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债券期货

什么是债券期货

债券期货是利率期货 (Interest Rate Futures) 的一种,是一个标准化的买卖契约,买卖双方承诺以约定的价格,于未来特定日期,买卖一定数量的某种利率相关商品。这个 “利率相关商品” 通常是一个中长期的债券。

债券期货的特点

债券期货与国内的 “债券远期交易” (Bond Forward) 有很大的区别,债券期货有以下特点:

1、标准化的契约。

2、保证金交易。

3、在集中市场交易。

4、违约危机由结算机构承担。

5、交易信息通常透明且传播迅速。

由于有这些特点,世界各国的债券期货交易紧要在期货交易所中实行,而债券远期交易则以柜台买卖的形式 (OTC) 实行交易。

债券期货的功能

1、价格发现

期货于未来时间的交割结算特性,使得价格发现功能成为期货最重要的功能。依据持有成本理论 (Cost of Carry),期货价格应为现货价格加上期间的持有成本扣掉交易成本。实际上现货价格会一直在变,期货的价格也会随着市场变化而变动,期货的交易者会根据各种因素对未来现货价格实行判断而做出买卖决策,因此期货与现货价格的不一致会反映出市场未来的走向。

另外,期货市场是集中交易市场,期货价格代表了最大多数人共同决定的价格,因此期货价格往往成为现货市场价格的重要指标。

最后,期货市场存在着大量的套利者,这些套利者不断地监视着现货与期货市场的价格,从而实行套利交易,这使期货价格与现货价格间一直维持着合理的关系,更好地促进期货的价格发现功能。

2、危机转移

一个良好的金融市场,一定会满足三类投入人的需要:投机型投入人、避险型投入人以及套利型投入人。有了套利型的投入人,市场价格形成机制更有效率;有投机型投入人的存在,避险型投入人才能将其危机转移投机型投入人,也就是说,投机型投入人是危机的承接者。而利率期货则在这三类投入人之中扮演最有效也最灵活的桥梁角色。

3、避险工具

国内的债券市场交易成员除了一般投入人以外,还包含有证券企业、保险企业、基金企业、银行以及财务企业,这些机构通常持有大量的债券,而这些债券多数因为营运上的原因或是法规限制,不能很好地在市场上实行灵活的交易,甚至有些券种根本没有流动性。所以当市场发生变化,如利率上升时,这些库存的债券价值降低,从而无可避免地给这些金融机构带来损失。

如果有了债券期货,这些投入机构便能利用债券期货实行避险,因为期货避险时,只要在到期前平仓,便不需要实物债券的交付,直接以保证金实行结算,因此降低了交易成本的同时也让避险成为可能。

4、投入组合久期 (Portfolio Duration) 的调节器

投入组合久期是衡量利率变化对一个债券投入组合价值变动的敏感性,久期越大,投入组合受利率变化的敏感度越大。因此当投入者预期利率会发生改变时,必须判别利率改变的方向(升高还是降低),进而调整手中持有债券组合的成分,以改变投组的久期,适应市场未来的变化。

以往,这样的作法必须通过买卖债券来完成,比如说,要想延长投入组合的久期,则需先卖掉久期较小的债券,用得到的钱买入久期较长的债券,这样做的交易成本很高。

由于债券期货的交易标的物是一个虚拟的债券,本身也是个固定收益证券,因此通过债券期货的交易就可以在不实行实物债券买卖的状况下、仅需保证金交易就能达到调整久期的效果,这对投入人、尤其是大资金型的机构,特别方便也特别有效率,对安定市场可起到正面的帮助作用。

5、更有效的资产配置工具

保险、基金、银行等大资金的投入组合经营管理者,常会为了因应市场环境的变迁而调整其投入组合中各种资产来达到提高操作绩效的目的。在以往,必须通过现货的买卖才能达到,有了债券期货,就可以通过保证金交易来达到相同的效果,而且效率更高。

6、提高资金运用效率

就像前面提到的,期货交易可以通过保证金交易来完成,因此实行债券期货交易并不需全部的本金,只须付出小额度的保证金就能实行大金额的交易,因此交易成本就比现券交易低。投入者运用低成本的期货实行避险、套利或资产配置时,所需资金不需太多,多余的资金可做其它用途,相应地也就提高了资金运用效率。

7、增加交易的灵活度

不需实物、通过保证金来交易的债券期货,带给投入人以更大的交易灵活度。在传统现货买卖上,如果投入者因看好某个债券(最好是期货的CTD)想买进,苦于手中无钱,就只能望券兴叹,但是通过债券期货,投入者只要缴交少量的保证金就能取得买入该券的权利,到期交割时再交付全部的交割金取得债券,或如果到期前期货价格上升就卖出,获利了结。同样的推论也可以应用在看空债券上。因此,有了债券期货,投入人对交易时机的掌握度将会变得更高,因此债券期货交易常会比现货交易更容易达到资产配置的目的。

国际债券期货介绍

1、美国芝加哥期货交易所 (CBOT)

CBOT的债券期货商品结构最为完整,包含短、中、长期的美国国债期货契约,短则2年,长则30年,其中的10年期债券期货则是成交量最大的商品(以2002年为准),下表是美国CBOT国债期货契约规格:

契约名称三十年期美国政府债券期货十年期美国中期债券期货五年期美国中期债券期货二年期美国中期债券期货
交易标的面额10万美元;票面利率6%;长期国债面额10万美元;票面利率6%;10年期国债面额10万美元;票面利率6%;5年期国债面额20万美元;票面利率6%;2年期国债
可交割债券待偿期至少15年的长期国债待偿期6.5~10年的中期债券待偿期4年3个月以上,发行期限小于5年3个月的中期债券待偿期至少1年9个月~2年,且发行时的到期期限不超过5年3个月的中期债券
报价方式 百元报价
最小升降点1/32点 1/64点1/128点
交割月份 3, 6, 9, 12
最后交易日 交割月份倒数第七个营业日下列取较早者:1、当月2年期债券标售前第二个营业日;2、当月最后营业日
最后交割日 交割月份最后一个营业日最后交易日后第三个营业日
交割方式 联邦准备国债登录转账系统(实物交割)
交易时间 人工喊价:周一至周五7:00~14:00;电子盘:周日至周五20:00~隔天16:00;到期契约最后交易日交易至当日中午
涨跌限制
仓位限制最近月:5,000口;其它单月:无限制;合计:5,000口

2、欧洲期货交易所(EUREX)

EUREX紧要的债券期货包含长期欧元债券(Euro-BUND Futures)、中期欧元债券期货(Euro-BOBL Futures),以及短期欧元债券期货(Euro-SCHATZ Futures),其2002年的年成交量分别为 19,126万、11,468万及10,8761万口,大幅领先CBOT的美国债券期货,稳居全球前三大债券期货,而EUREX也超越CBOT成为全球最大的期货交易所。下表为EUREX债券期货的合同规格:

合同名称长期欧元债券期货(Euro-BUND Futures)中期欧元债券期货(Euro-BOBL Futures) 短期欧元债券期货(Euro-SCHATZ Futures)
交易标的面额100,000欧元;票面利率6%;德国政府长期债券面额100,000欧元;票面利率6%;德国政府中期债券面额100,000欧元;票面利率6%;德国政府短期债券
可交割债券待偿期8.5年至10.5年;发行金额20亿欧元以上;德国政府长期债券待偿期4.5年至5.5年;发行金额20亿欧元以上;德国政府中期债券待偿期1.75年至2.25年;发行金额20亿欧元以上;德国政府短期债券
报价方式 百元报价
最小升降点 0.01(相当于10欧元)
交割月份 三个季月(3, 6, 9, 12季月循环)
最后交易日 交割日前二个营业日
最后交割日 交割月份第10日,若该日为非营业日,则顺延至最近的营业日
交割方式 实物交割
交易时间 一般交易时间为8:00~19:00;最后交易日交易时间至12:30
涨跌限制
仓位限制单一月份80,000口单一月份50,000口单一月份40,000口

3、日本东京证券交易所 (TSE)

日本曾是亚太地区的重要金融中心,因此日本的债券期货推出的得相当早。1985年,日本开放了十年期政府债券期货的交易,其后1988及1996年又推出二十年期及五年期的债券期货。日本的债券期货交投也很活跃,在2002年曾名列全球第十大债券期货交易商品。以下为日本债券期货的合同规格:

合同名称5年期政府债券期货10年期政府债券期货20年期政府债券期货
交易标的面额1亿日元;票面利率3%;5年期日本政府债券面额1亿日元;票面利率6%;10年期日本政府债券面额1亿日元;票面利率6%;20年期日本政府债券
可交割债券待偿期4至5.25年;5年期日本政府债券待偿期7至11年;10年期日本政府债券待偿期15至21年;20年期日本政府债券
报价方式 百元报价
最小升降点 0.01点(相当于10,000日圆)
交割月份 三个季月(3、6、9、12季月循环)
最后交易日 最后交割日前第七个营业日
最后交割日 交割月份第20天
交割方式 实物交割
交易时间 9:00~11:00;12:30~15:00;15:30~18:00
仓位限制 无,但若单一账户持有最近月合同净仓位有下列状况之一者,须向交易所申报该账户相关资料:1.五年期公债期货500口;2.十年期公债期货1,000口;3.二十年期公债期货500口

4、台湾公债期货进展状况

台湾的金融市场上,债券进展得非常快,现券交易的金额从1991年的1088亿美元跳升到2001年的31441亿美元,十年间成长了28倍,每日平均成交量超过125亿美元,比一周的股票市场总成交金额还大。

由于债券已经成为台湾金融市场的重量级商品,相比较而言台湾的股市拥有股指期货与股票选择权,而债券市场却没有良好的衍生性商品,虽然早已开放债券远期交易,但是成效不彰;加上台湾的金融环境已与国际接轨,国际的经济情势变动很容易影响台湾的利率环境。国际接轨后资金流动的速度与规模增长快速,各种金融商品的价格波动程度与日俱增,债券投入者所面临的危机越趋明显,因此,为了提给固定收益证券的避险渠道,台湾于2003 年完成了利率期货规划,并于2004年1月1日开始实施债券期货交易,2004年5月开放短期的票券期货,至此,利率衍生性商品终告完备。下表为台湾发行的十年期公债期货商品规格:

项 目内 容
中文简称十年期公债期货
交易标的面额五百万元,票面利率5%之十年期政府债券
可交割债券到期日距交割日在七年以上十一年以下,一年付息一次,到期一次还本之政府公债
合同到期
交割月份
交易当月起接续之三个季月(三、六、九、十二季月循环)
报价方式百元报价
最小升降单位每百元0.005元 (每一合同最小变动值为250元)
交易时间债券交易营业日上午八时四十五分至下午一时四十五分
每日结算价每日结算价采收盘时段成交价
若当日收盘时段无成交价,则依相关办法订定
每日涨跌幅以前一交易日结算价上下各新台币三元为限
最后交易日交割月份第二个星期三
交割方式实物交割
交割日最后交易日后之第二个营业日
最后结算价以最后交易日收盘前十五分钟内所有交易之平均价订之。
该时段内不足二十笔交易者,以当日最后二十笔交易剔除最高及最低各二笔后之平均价替代之。
前项平均价系采每笔成交价之成交量加权平均得之。
部位限制单一月份不超过1,000口;各月份合计不超过2,000口
保证金期货商向交易人收取之交易保证金及保证金追缴标准,不得低于本企业公告之原始保证金及维持保证金水准。
本企业公告之原始保证金及维持保证金,以台湾期货交易所股份有限企业结算保证金收取方式及标准计算之结算保证金为基准,按本企业订定之成数加成计算之。



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