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卖方研究

什么是卖方研究

卖方研究往往被“推销”给被称作买方投入经营管理人(buy-side investment managers)的企业那些买卖证券的专业投入人。

人们相信这些被称为卖方解析师(sell-side analysts)的人提给的是基于对某企业证券独家解析的公正意见。卖方解析师并不买卖股票或债券,而是根据自己对股票或债券未来表现的判断来给出建议。他们总是满口让人听不懂的投入术语,但他们对于股票的短期走向却有着很大的影响。对卖方解析师作用的理解应该有助于我们了解股票的短期走向。

卖方研究工作路径

典型的卖方解析师们遵循类似的工作路径:解析师与某企业的经营管理层碰面,谈论收入来源、产品或者服务,并根据企业的估计和解析师的预期建立一个金融模型。解析师随后将持续关注这家企业,解析各种来源的数据来判断自己的模型是否有把握,或是根据新的信息对模型实行修正。他们通常会给企业股票或者债券打上一个名为投入评级的标签——通常叫做“买入”、“卖出”或“持有”。多位卖方解析师的模型得出的区别预期也可以放在一起取平均值,得出一个称做“一致”预期的单一预测。

卖方研究往往被“推销”给被称作买方投入经营管理人(buy-side investment managers)的企业——那些买卖证券的专业投入人。举例来说,这些企业包含养老基金或是共同基金经营管理人。买方企业往往不会立刻购买卖方研究结果。通常状况下,买方企业向卖方企业支付的是软佣金(soft dollars)——一种兜着圈子支付研究费用的方式。软佣金可以被看作是当交易通过卖方企业完成时额外支付的钱。本质上说,卖方解析师的研究成果指导着买方企业通过其交易部门来完成交易,买方企业便由此获利。

在卖方企业内部有一种固有的冲突,尽管这种冲突根据过去的法律解决方式是理应被消除的。这个冲突是:解析师给出买入或卖出某企业证券的建议。这些企业通常也是卖方银行的客户,他们向银行支付费用以换取投入服务。投行业务对于银行来说是一个巨大的利润源,如果解析师给出的意见是负面的,银行的投行部门便可能会失去那个客户。第二,解析师需要与企业的经营管理团队接触,如果评价是负面的话,那家企业便可能会拒绝接触,使得研究变得非常困难。

卖方研究投入术语

财经新闻记者作为新闻的提给者,往往倾向于提及卖方研究。他们会谈论像“一致预期”、“投入评级”和“报告及修正”(reported vs. revised)这样的投入术语。在企业发布财报的时节,这些新闻节目往往会谈论一致预期数据,通常他们会把企业的实际财报与一致预期相比较。如果企业表现高于一致预期的话,它的证券价格往往会上涨,而在低于预期的状况下则会下降。因此,不管一家企业是否盈利,它的证券价格总是会因与预期的差别而涨落。但是,也有企业表现超过一致预期但是股价依然下滑的状况。这是为什么呢?有些时候卖方解析师未能修正预期,但他们的期望值却改变了。财经新闻有时候会提到“未经证实的预测”(whisper number)。这个词指的是与一致预期区别的预测。这个未经证实的预测便成为了新的一致预期,尽管它只是口头上的。

解析师们同样也会对证券作出评级。这种评级是表示他们对股价未来上升潜力的观点的一种方式。当解析师调整评级的时候,股价便可能发生变动。这取决于投入者在多大程度上听从解析师的意见。调高评级往往会抬高股价,而降级则会相反。然而,理解这种变化的原因,而不仅仅是这种变化本身,是非常重要的。

卖方解析师往往会对企业的财报做出修正来反映持续经营状况,而不是一次性项目可能会对当季的盈利的影响。这些修正会被融入解析师为某个企业设立的金融模型,并且会对预期产生影响。解析师们把这些称为修正项目,以区别于实际报告的数字。

卖方评级对股价的影响

解析师对企业股票的评级通常会在短期内影响股价。当一名解析师开始“发布”对某企业的报告的时候,他通常会以“买入”、“卖出”或“持有”等方式做出评级。对于投入群体而言,这样的评级是一个描绘了解析师在给定时间范围内对企业股价走向判断的信号。这个评级有时候可能只是对股价预期走向,而非企业预期表现的反映。比如说如果一家企业在未来半年内有着非常好的增长前景,而且股价低于解析师的预计,他们就会给予这支股票“买入”的评级。相反状况下,较弱势的增长前景则可能会带来“卖出”评级。但是如果企业增长前景较好,但是股价已经超过解析师预期并被认为是高估的话,解析师仍然会给予这支股票“卖出”的评级。在对股票的实行最初评级之后,解析师们可能会更正这些评级。这些更正既可能是调高评级(从“卖出”调整为“持有”或者“买入”),也可能是降低评级(从“买入”调整为“持有”或“卖出”)。

结论:

在谈论股票的潜在或实际走向的时候,财经媒体经常引用卖方研究的内容。投入者在面对类似“一个企业及其行业内最近没有新闻出现的状况下股价走势如何”或是“投入评级的变化为何会影响股价,这一切对长期和短期的股价有何意义”这类关键问题的时候,对于卖方研究的影响的理解是至关重要的。如果投入者不了解卖方研究对股价短期走向的影响的话,他便可能认为股价变动意味着别的一些东西,并因此作出错误的投入决策。

卖方解析师预测准确性与市场回报变动有正向的关联关系,市场对盈余预测修正的反应并不局限于报告本身预测的准确性,解析师归属的券商规模和修正报告发布时间等外部特征更能有效解释市场的变动。因此,在解析预测修正与市场回报的关联时,必须谨慎理解解析师的工作背景、是否明星解析师以及独立性。在阅读解析师报告时,要将其与之前的或者市场一致预测的报告对比,了解其是否包含创新性的信息,以全面把握解析师预测可能带来的市场回报的波动。


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