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基准利率

基准利率概述

基准利率在整个利率体系中起主导作用的基础利率。它的水平和变化决定其他各种利率的水平和变化。

基准利率是金融市场上具备普遍参照作用的利率,其他利率水平或金融资产价格均可根据这一基准利率水平来确定。基准利率是利率市场化的重要前提之一,在利率市场化条件下,融资者衡量融资成本,投入者计算投入收益,以及经营管理层对宏观经济的调控,客观上都要求有一个普遍公认的基准利率水平作参考。所以,从某种意义上讲,基准利率是利率市场化机制形成的核心。

市场经济国家一般以中央银行的再贴现率为基准利率;计划经济国家,由中央银行制定。在中国,中国人民银行对国家专业银行和其他金融机构规范的存贷款利率为基准利率。

另外,在中国的利率政策中,1年期的存贷款利率具备基准利率的作用,其他存贷款利率在此基础上经过复利计算确定。西方国家商业银行的优惠利率也具备基准利率的作用。市场利率的形成及其变动都参照此利率水平及变化趋势。

人民币基准利率是指中国人民银行发布的商业银行和其他金融机构的系列存贷款的指导性利率。2015年5月11日起人民币贷款及存款基准利率下调,下调人民币贷款及存款基准利率0.25个百分点,金融机构一年期存款基准利率下调至2.25%。同时,将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.3倍调整为1.5倍。

基准利率的基本特征

基准利率必须具备以下几个基本特征:

(1)市场化。这是显而易见的,基准利率必须是由市场供求关系决定,而且不仅反映实际市场供求状况,还要反映市场对未来的预期;

(2)基础性。基准利率在利率体系、金融产品价格体系中处于基础性地位,它与其他金融市场的利率或金融资产的价格具备较强的关联性;

(3)传递性。基准利率所反映的市场信号,或者中央银行通过基准利率所发出的调控信号,能有效地传递到其他金融市场和金融产品价格上。

最适合充当基准利率的利率

从一般国际经验看,只有结构合理、信誉高、流动性强的金融产品的利率,才能作为基准利率。在我国目前已经市场化的几种利率中,国债利率(具体地讲是国债二级市场的收益率)最适合充当基准利率。

第一,国债的信誉最高。国债是中央政府以其征税权为担保而发行的债务,只要不发生政治危机,国债几乎是没有危机的。所以,国债在所有金融产品中信誉最高、危机最低,被誉为“金边债券”。无论在投入实践中,还是在理论解析中,要选择无危机利率,非国债利率莫属。

第二,国债市场是我国财政政策和货币政策的最佳结合点,进入流通市场的国债成为跨资本市场和货币市场的金融产品,与各类金融产品具备较强的关联性。所以,选择国债利率作为基准利率,满足基准利率的基础性要求,能有效地传递市场信号和调控信号。

第三,国债发行规模的不断扩大和发行方式的市场化,国债期限品种结构的多样化,使国债在质和量上都有了突破;同时,银行间债券市场的形成,国债二级市场交易规模也在不断扩大,国债流动性明显增强。国债市场的进展使国债利率的市场影响力在不断上升,金融机构在国债发行市场的投标、一般投入者的投入决策,都会考虑国债二级市场的收益率。国债利率已自然而然地充当起基准利率的角色。

市场经济国家的基准利率

美国基准利率

作为联储“适度”紧缩政策的继续,预计联邦资金利率将从1.5%提高至1.75%。解析师称,联储官员已经明确表示,尽管已经连续加息两次,但他们认为当前联邦资金利率的低水平仍然是无法持久的。由于预期加息的经济学家占绝大多数,因此讨论的焦点紧要围绕FOMC2008年最后两次政策会议(2008年11月10日和12月14日)上是不是会继续加息。

国家利率走势

债券市场--透过联邦资金利率期货合约--反映出联储将在十一月加息一码,而在随后的十二月会议上将暂停加息。交易稀薄、2009年夏季到期的期货合约则反映出,今后七次联储会议中可能有四次加息。过去20年,全球处于降息周期,美元LIBOR从1984年的13.75%下降到2004年的1%,走过了下跌5浪,从2004年中开始回升,涨到5.75%左右,其他紧要国家利率走势类同。

期间伴随着商品的熊市和股市的牛市,还有中国的改革开放和苏联的解体。在上一个商品熊市中,苏联解体了,因其是石油出口大国,不把油价降至10美元/桶,不足以动摇苏维埃的经济基础。这次可能轮到中国了,中国是资源进口大国,不把商品价格推上颠峰,不足以扼制中国的和平崛起。这是巧合、阴谋抑或是宿命,值得深思。全球通胀的温和得益于中国的廉价商品和产能过剩。但值得注意的是,罗杰斯国际商品指数的缔造者杰姆.罗杰斯又开始吹捧农产品了。如果正如其所料,消费者物价指数(CPI)就堪忧了(中国CPI构成中,38%是食品)。同时,中国也在反思过去20多年的经济增长模式,越来越多的人开始重新思考:为什么中国出口的产品价格总是那样低,而进口的产品总是那样高,这种状况持续下去,情何以堪?

中国商品价格过低的原因是产能过剩,产能过剩的原因是投入过热,投入过热的原因是资源价格低(包含土地、劳动力、资金、环境、政策门槛),企业仍有利可图,特别是外资(政策优惠多,超国民待遇)。但是,中国的资源价格不可能继续低下去,政府已经意识到了这点,并提出了一系列新的政策,包含可持续进展战略、以人为本理念等。这意味着中国的资源价格将不再便宜,包含人力资本、土地价格、资金成本、环境成本、资质门槛等。

另一方面,国外资源大国也在挤兑中国。铁矿石价格在2011年上涨70%的基础上,2012年又上涨了19%。在成本上升,产能过剩的状况下,按经济规律来讲,进展下去,就是企业亏损、破产倒闭,工人失业,金融和经济危机。过剩的产能将在经济危机中被消灭,也就是常说的企业重新洗牌,股市上将表现为兼并重组的大量发生。“强者愈强,弱者愈弱”的马太效应难以避免。在经济不景气的时期,工厂歇业,产能减少,物价上涨,央行为抑制通胀,往往不得不提高利率。这又将进一步提高资金成本。只有到了一定的程度,新的消费需求积累起来了,经济才能进入新一轮循环景气周期。


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