掉期概述

掉期合同是一种协议，规范了合同双方在一定时间段内交换一系列现金流的协议，交换发生在合同预置好的日期，通常只交换现金流净值（如Plain vanilla swap）。

外汇掉期是指在外汇市场上买进即期外汇的同时又卖出同种货币的远期外汇，或者卖出即期外汇的同时又买进同种货币的远期外汇，也就是说在同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中将借贷业务合在一起做。

西方国家的商业银行之间实行商业交易时，很少使用远期交易合同而采用掉期协议的办法。比如说，美国的大通曼哈顿银行现在需要英镑，它可以与英国的巴克莱银行达成掉期协议，先在大通曼哈顿银行依据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给大通曼哈顿银行，3 个月后交易逆转，大通银行根据当时合同规范的远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从它那里收回美元。

设英镑的即期汇率为￡1＝＄1.7634，3 个月远期英镑汇率为￡1＝＄1.7415，英镑贴水为＄0.0219。在掉期交易中，把即期汇率与远期汇率之差，即升水或贴水叫做掉期率。在这里可以看出，掉期率不是汇率，仅仅是差价。

当升水或贴水当作掉期率时，是以基本点形式报价的。在外汇交易报价上，基本点指小数点以下第四位，是报价的最小单位。1 个基本点是，即0.0001。根据上面的数字，英镑贴水＄0.0219，转化为掉期率就形成了219基本点。掉期交易者所关心的是即期汇率与远期汇率的高低，即基本点的大小。因为只有升水或贴水的大小方决定银行是否实行掉期交易。当银行把买即期外汇和卖同种国通货的远期外汇合起来做时，如果该种通货贴水，它要付出一定的成本，如果贴水过大它就要考虑该不该做这笔交易。因为银行需要某种外汇，它也可不做掉期交易而采用直接借款的途径。借款要支付利息。

因此，当银行在借款和掉期之间实行选择时，它就会把借款利息率与掉期率的年率实行比较。掉期率的年率就是升水率或贴水率。根据上面数字，这笔掉期交易的年掉期率为：

如借款利息率为5％或5％以上，大通曼哈顿银行可以从事掉期交易，如果借款利息率在4.97％以下，大通曼哈顿银行就可不做掉期交易，直接借款的成本更小。从这里可以看出，掉期交易的实质还是实行保值。对于英国巴克莱银行来说，它从事这笔掉期交易的实质是在从事软货币投机。它先以￡1＝＄1.7634 的高价把英镑卖出去，到期后再以￡1＝＄1.7415 的低价买回来，从中赚取了利润。巴克莱银行在从事这笔掉期交易时也要把对外贷款利息率与年掉期率实行比较。如果贷款利息率高于4.97％，它不会从事这笔掉期交易而直接贷款，如果贷款利息率低于4.97％，它可以从事这笔掉期交易。

在美国商业银行的外汇交易中，大约有65％为即期外汇交易，30％为掉期外汇交易，5％为远期外汇交易，可见掉期交易在外汇交易中占有相当的比例。

掉期的功能

1、掉期的经济功能 

掉期交易的基本经济功能体现在两个方面。一是掉期可以用来规避利率或汇率危机，例如（以利率掉期为例）：预期利率下跌时，可将固定利 率形态的债务，换成浮动利率，当利率下降时，债务成本降低；预期利率上涨时，则反向操作。在预期利率下跌时，将浮动利率的资产转换为固定利率资产；在预期利率上涨时，反向操作。二是掉期被用来灵活经营管理资产负债（ 紧要体现在利率掉期交易中），例如：参与利率掉期的双方可以将固定利率转变为浮动利率或将浮动利率转变为固定利率，使其利率敏感资产和负债相匹配。

随着掉期交易的进展，其功能也逐步扩大，表现在四个方面。首先，掉期所形成的价格反映了所有可获得的信息和区别交易者的预期，使未来的资产价格得以发现。其次，利用掉期，筹资者可以在各自熟悉的市场或者对自己相较有利的市场上筹措资金，降低筹资成本。三是由于掉期具备较强的灵活性，投入银行家可以利用掉期创造出一系列产品。第四，一些专业交易商可以利用其专业优势，对利率与汇率实行正确预测，运用掉期实行投机。

2、掉期的会计功能 

掉期交易不构成有关交易方的资产与负债，属于表外业务，决定了可利用掉期逃避外汇管制、利率管制以及税收限制，这一点也是掉期业务被创新出来的动因。在掉期本身存在危机的前提下，若在资产负债表中不对金融掉期作适当揭露，将不能充分准确地反映经济主体的经营行为及危机状况。

掉期的危机

掉期作为一种重要的金融衍出产品，其产生的紧要原因是为了规避金融危机。但在进展历程中，掉期本身也存在许多危机，因此加强危机经营管理，尽可能地减少危机的数额，防止危机变成实际的损失，贯穿于掉期业务的整个历程。对于掉期的紧要参与者中介机构与最终用户，危机的表现形式有所区别。对中介机构讲，它们首先面临的危机是信用危机，如果掉期一方用户违约，掉期另一方与中介机构的合约仍有效，中介需要履约；其次，当中介机构是一个做市商，且其持有不对应的头寸时，还要面临市场危机。因此，信用危机与市场危机是掉期中介机构的紧要危机。其他危机，如国家危机、法律危机、结算危机等，也对中介机构有影响。对最终用户来讲，在有中介机构参与的掉期交易中，如果另一最终用户违约，这个最终用户与中介机构的合约仍有效。因此作为最终用户，可以忽略信用危机，将市场危机作为需要监测和经营管理的紧要危机。

掉期交易概述

掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一期间内相互交换他们认为具备等价经济价值的现金流（Cash Flow〕的交易。

1982年德意志银行实行了一项利率掉期交易。德意志银行对某企业提给了一项长期浮动利率的贷款。当时，德意志银行为了实行长期贷款需要筹集长期资金，同时判断利率将会上升，以固定利率的形式筹集长期资金可能更为有利。德意志银行用发行长期固定利率债券的方式筹集到了长期资金，通过实行利率掉期交易把固定利率变换成了浮动利率，再支付企业长期浮动利率贷款。这笔交易被认为是第一笔正式的利率掉期交易。

在国际金融市场一体化潮流的背景下，掉期交易作为一种灵活、有效的避险和资产负债综合经营管理的衍生工具，越来越受到国际 金融界的重视，用途日益广泛，交易量急速增加。近来。这种交易形式己逐步扩展到商品、股票等汇率、利率以外的领域。由于掉期合约内容复杂，多采取由交易双方一对一实行直接交易的形式，缺少活跃的二级市场和交易的公开性，具备较大的信用危机和市场危机。因此，从事掉期交易者多为实力雄厚、危机控制能力强的国际性金融机构，掉期交易市场基本上是银行同业市场。国际清算银行（BIS）和掉期交易商的同际性自律组织国际掉期交易商协会（ISDA），近年来先后制定了一系列指引和准则来规范掉期交易，其危机经营管理越来越受到交易者和监管者的重视。

掉期交易的特点

(1)买与卖是有意识地同时实行的

(2)买与卖的货币种类相同，金额相等

(3)买卖交割期限不相同

掉期交易与前面讲到的即期交易和远期交易有所区别。即期与远期交易是单一的，要么做即期交易，要么做远期交易，并区别时实行，因此，通常也把它叫做单一的外汇买卖，紧要用于银行与客户的外汇交易之中。掉期交易的操作涉及即期交易与远期交易或买卖的同时实行，故称之为复合的外汇买卖，紧要用于银行同业之间的外汇交易。一些大企业也经常利用掉期交易实行套利行为。

掉期交易的目的包含两个方面，一是轧平外汇头寸，避免汇率变动引发的危机；二是利用区别交割期限汇率的差异，通过贱买贵卖，牟取利润。

掉期交易的类型

1．即期对远期的掉期交易(spot-forward swaps) 

即期对远期的掉期交易，指买进或卖出某种即期外汇的同时，卖出或买进同种货币的远期外汇。它是掉期交易里最常见的一种形式。

这种交易形式按参加者区别又可分为两种：

①纯粹的掉期交易，指交易只涉及两方，即所有外汇买卖都发生于银行与另一家银行或企业客户之间。

②分散的掉期交易，指交易涉及三个参加者，即银行与一方实行即期交易的同时与另一方实行远期交易。但无论怎样，银行实际上仍然同时实行即期和远期交易，符合掉期交易的特征。实行这种交易的目的就在于避免危机，并从汇率的变动中获利。

例如，美国一家银行某日向客户按US$1＝DMl．68的汇率，卖出336万马克，收入200万美元。为防止将来马克升值或美元贬值，该行就利用掉期交易，在卖出即期马克的同时，又买进3个月的远期马克，其汇率为US$1＝DMl．78。这样，虽然卖出了即期马克，但又补进了远期马克，使该家银行的马克、美元头寸结构不变。虽然在这笔远期买卖中该行要损失若干马克的贴水，但这笔损失可以从较高的美元利率和这笔现汇交易的买卖差价中得到补偿。

在掉期交易中，决定交易规模和性质的因素是掉期率或兑换率(swap rate or swap point)。该率就是换汇率。掉期率本身并不是外汇交易所适用的汇率，而是即期汇率与远期汇率或远期汇率与即期汇率之间的差额，即远期贴水或升水。掉期率与掉期交易的关系是：如果远期升(贴)水值过大，则不会发生掉期交易。因为这时交易的成本往往大于交易所能得到的益处。掉期率有买价掉期率与卖价掉期率之分。

2．一天掉期交易(one-day swaps) 

一天掉期又可分为今日掉明日(today／tomorrow)、明日掉后日(tomorrow／next)和即期掉次日(spot／next)。今日掉明日掉期的第一个到期日在今天，第二个掉期日在明天。明日掉后日掉期的第一个到期日在明天，第二个到期日在后天。即期掉次日掉期的第一个到期日在即期外汇买卖起息日(即后天)，第二个到期日是将来的某一天(如即期掉1个月远期，远期到期日是即期交割日之后的第30天)。

3．远期对远期的掉期交易(forward-forward swaps) 

远期对远期的掉期交易，指买进并卖出两笔同种货币区别交割期的远期外汇。该交易有两种方式，一是买进较短交割期的远期外汇(如30天)，卖出较长交割期的远期外汇(如90天)；二是买进期限较长的远期外汇，而卖出期限较短的远期外汇。假如一个交易者在卖出100万30天远期美元的同时，又买进100万 90天远期美元，这个交易方式即远期对远期的掉期交易。由于这一形式可以使银行及时利用较为有利的汇率时机，并在汇率的变动中获利，因此越来越受到重视与使用。

例如，美国某银行在3个月后应向外支付100万英镑，同时在1个月后又将收到另一笔100万英镑的收入。如果市场上汇率有利，它就可实行一笔远期对远期的掉期交易。设某天外汇市场汇率为：

即期汇率：￡l=US$1．5960／1．5970

1个月远期汇率：￡1＝US$1．5868／1．5880

3个月远期汇率：￡1=US$1．5729／1．5742

这时该银行可作如下两种掉期交易：

(1)实行两次“即期对远期”的掉期交易。即将3个月后应支付的英镑，先在远期市场上买入(期限3个月，汇率为1．5742美元)，再在即期市场上将其卖出(汇率为1．5960美元)。这样，每英镑可得益0．0218美元。同时，将一个月后将要收到的英镑，先在远期市场上卖出(期限1个月，汇率为1． 5868美元)，并在即期市场上买入(汇率为1．5970美元)。这样，每英镑须贴出0．0102美元。两笔交易合计，每英镑可获得收益0．0116美元。

(2)直接实行远期对远期的掉期交易。即买入3个月的远期英镑(汇率为1．5742美元)，再卖出1个月期的远期英镑(汇率为1．5868美元)，每英镑可获净收益0．0126美元。可见，这种交易比上一种交易较为有利。

掉期交易的作用

由于掉期交易是运用区别的交割期限来实行的，可以避免因时间不一所造成的汇率变动的危机，对国际贸易与国际投入发挥了积极的作用。具体表现在；

1．有利于进出口商实行套期保值。 

例如，英国出口商与美国进口商签定合同，规范4个月后以美元付款。它意味着英国出口商在4个月以后将收入一笔即期美元。在这期间，如果美元汇率下跌，该出口商要承担危机。为了使这笔贷款保值，该出口商可以在成交后马上卖出等量的4个月远期美元，以保证4个月后该出口商用本币计值的出口收入不因汇率变动而遭受损失。除进出口商外，跨国企业也经常利用套期保值，使企业资产负债表上外币资产和债券的国内价值保持不变。

在实质上，套期保值与掉期交易并没有差异。因为在套期保值中，两笔交易的交割期限区别，而这正是掉期交易的确切含义所在。凡利用掉期交易的同样可获得套期保值的利益。但在操作上，掉期交易与套期保值仍有所区别，即在套期保值中，两笔交易的时间和金额可以区别。

2．有利于证券投入者实行货币转换，避开汇率变动危机。 

掉期交易可以使投入者将闲置的货币转换为所需要的货币，并得以运用，从中获取利益。现实中，许多企业和银行及其他金融机构就利用这项新的投入工具，实行短期的对外投入，在实行这种短期对外投入时，它们必须将本币兑换为另一国的货币，然后调往投入国或地区，但在资金回收时，有可能发生外币汇率下跌使投入者蒙受损失的状况，为此，就得利用掉期交易避开这种危机。

3．有利于银行消除与客户单独实行远期交易承受的汇率危机。 

掉期交易可使银行消除与客户实行单独远期交易所承受的汇率危机，平衡即期交易与远期交易的交割日结构，使银行资产结构合理化。

例如，某银行在买进客户6个月期的100万远期美元后，为避免危机，轧平头寸，必须再卖出等量及交割日期相同的远期英镑。但在银行同业市场上，直接出售单独的远期外汇比较困难。因此，银行就采用这样一种做法：先在即期市场上出售100万即期美元，然后再做一笔相反的掉期买卖，即买进100万即期美元，并卖出100万远期美元，期限也为6个月。结果，即期美元一买一卖相互抵消，银行实际上只卖出了一笔6个月期的远期美元，轧平了与客户交易出现的美元超买。

掉期合同与远期合同的相似性

· 两者在合同生成时任意一方通常都不需要支付任何费用。

· 两者都是定制性的交易工具（Custom Instruments），都不在任何二级市场交易，故都存在中间人角色（通常为大银行或经纪企业）负责撮合交易。

· 两者都属非规范性（相对于期货而言），故信用危机（Default Risk）是其重要考虑因素。

· 大多数参与的交易方都是大型的机构。