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货币超发

什么是货币超发

货币超发是指货币发行增长速度超过货币需求的增长速度,即货币发行量超过了维持经济正常运行所需要的货币量。

根据货币学基本理论,一个国家或地区经济每增长出l元价值,作为货币发行机构的中央银行也应该供给货币1元,超出l元的货币供应则视为超发。在新兴市场国家由于市场化改革等原因,资源商品化历程加剧,广义货币供应量适度高于经济进展GDP增长也是合理的,但是过多的货币供给通常导致通货膨胀。

货币超发对资产价格的影响

“通胀无论何时何地皆为货币现象,这是货币学派创始人弗里德曼的说过的经典名言。根据上文对货币超发的解释,可以知道过多的货币往往会导致通货膨胀。当前,货币超发与通货膨胀之间存在的这种关系也得到了中国大多数学者的认同。中国人民银行货币政策委员会委员、经济学家周其仁也曾指出“货币老虎越养越大”。有关数据显示,2009年底,我国的GDP规模达到33.54万亿元,1978年我国的GDP规模为3645.2亿元,增长了92倍。就广义货币供给量m2,广义货币=流通中现金+银行活定期存款+储蓄存款+证券企业客户保证金)而言,1978年我国广义货币供给量仅为859.45亿元,到2009年底的60.62万亿元,增长了705倍,远远超过了GDP92倍的增长速度。

根据中央银行和国家统计局发布的数据我们可以看到,我国广义货币供给量和CDP之间的比例在进一步扩大。根据中央银行的数据显示,到2010年9月底,广义货币供给量为69.64万亿元,根据国家统计局发布数据,2010年第一季度到第三季度的GDP为26.866万亿元,以这两个数据来计算,我国货币超发高达42.774万亿元。让资产价格水平保持稳定一直是货币政策当局关注的中心问题和货币政策想要达到的最终目标。自二十世纪二十年代的美国经济泡沫事件以后,货币政策当局就开始关注资产价格水平和通货膨胀,九十年代产生的高科技股票泡沫使得他们开始将目光聚焦于这个问题。上文所说的两个阶段(1923~1929年和1994~2000年)中,在两个阶段都曾有六年股票市场指数的平均年增长率持续达到20%,并伴随有稳定的较低的通货膨胀现象和极高的真实GDP增长率。另外,在这两个阶段中,货币流通量和贷款也呈现出高速增长。这些现象说明资产价格能对经济产生巨大的影响,也表明货币供给量会对资产价格水平产生重大的影响。

近年来,世界紧要国家已经成功地将物价水平控制在比较稳定的程度。美联储主席Bernanke曾指出,西方国家的货币政策关注的核心已经转移到资产价格而不再是通货膨胀。前美联储副主席Ferguson也指出了货币政策当局关注资产价格的紧要原因:资产价格是货币政策传导机制中的重要一环,资产价格的非常变化将导致货币政策无法对经济行为产生有效影响:另外,资产价格中包含了货币政策的重要信息,具备信息揭示作用,央行需要确保其揭示的信息与货币政策相一致。货币政策当局加强对资产价格的关注,一方面反映出了资产价格在货币政策传导机制中的重要地位,另一方面也要求机构投入者更清楚地认识货币供应对资产价格的作用机制,把握市场走向。

中国货币超发的成因

我国改革开放以来持续的货币超发有三个紧要原因:首先是商品市场化、股票市场、房地产市场和其他存量资本市场化的需要,即金融深化本身需要更多的货币支撑商品市场、公平市场、货币市场、资产市场的进展;其次,过分追求GDP增长目标扭曲了货币的职能,试图通过货币超发引起通货膨胀,刺激投入和消费;第三,大型国有企业、国有银行、房地产开发商一旦面临不利状况,就以其在国民经济中举足轻重的地位和自身利益,通过各种渠道倒逼中央政府出台有利于自己的政策引致货币超发。在历史上,我国为挽救国有企业出台过拨改贷政策、为挽救国有银行出台过不良资产剥离政策,为挽救房地产企业出台税收优惠、利率优惠、降低首付款比例等政策,这些都是倒逼机制发生作用的案例。2008年国际金融危机之后,我国货币超发成为一种世界性货币超发的一个环节,因此货币超发表现为自主型超发和输入型超发两种状况。

汇率和结汇制度与美元超发是人民币超发的外部原因。为应对国际金融危机,2009年3月18日美联储宣布将购买3000亿美元长期国债,开启了第一轮量化宽松货币政策。结果,美联储实际购买1.25万亿美元抵押贷款支持债券、3000亿美元美国国债和1750亿美元机构证券,累计1.7万亿美元左右。2010年11月3日,美联储宣布推出6000亿美元的第二轮量化宽松货币政策。在封闭经济条件下,两轮量化宽松货币政策一定会增加美国的流动性,但实际上两轮量化宽松货币政策只部分增加了美国国内的流动性,大部分流动性在开放经济背景下通过现行的后布雷顿森林体系转移到他国,尤其是新兴市场国家。2009年,美国M2全年为8529亿美元,2010年为8816亿美元,同比增长3.365%,GDP同比增长2.9%,CPI同比增长1.5%,M2增长率-GDP增长率=CPI增长率为-1.035%。由此看出,尽管美国国内货币供给数量如此之高,却没有像很多新兴市场国家那样出现通货膨胀,说明美国量化宽松的货币政策具备世界性,由于美元的储备货币地位和美国经济的比较劣势,美国量化宽松的货币政策并没有使美元在本国范围内流动,而是大部分流向了进展中国家,在实行固定汇率和有经营管理的浮动汇率的国家不得不发行大量的本国货币对冲美元,引起进展中国家的通货膨胀。

积极的财政政策和宽松的货币政策是人民币超发的内部原因。2009年我国政府公布新增贷款目标是5万亿,广义货币供应量(M2)余额增长目标是17%,实际执行的结果不很理想,当年实际新增贷款达到9.7万亿元,比计划多增4.7万亿,多增了94%;贷款余额增长为31.7%。M2的余额达到60.6万亿元,比上年末增长27.7%,比经济增长率高19个百分点;狭义货币供应量(M1)余额为22万亿元,增长32.4%;流通中现金(M0)余额为3.8万亿元,增长11.8%。M2占GDP的比率位居世界第一。2010年,我国货币广义货币供给增长17%的目标,实际增长19.7%,再一次大幅度突破年初的预定目标。


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