什么是外汇危机暴露

外汇危机是指经济主体持有或运用外汇的经济行为中，因汇率变动而蒙受损失的可能性。

所谓外汇危机暴露，有三层意义：

· 一是转换暴露或称记帐暴露，指以外币计值的资产同以外币计值的负债之间的差额；

· 二是交易暴露，它产生于以外币计值的交易折合成本币价值时的不确定性，这种交易是在将来某一日期完成的；

· 三是经济暴露，指企业价值对汇率变化的暴露，如果企业价值是指按未来的税后现金流量的现值来衡量的，那么经济暴露就与长期现金流量的实际国内货币值对汇率变化的敏感性有关。

对企业来讲，经济暴露是最重要的。

外汇危机暴露的度量

外汇危机暴露的度量方式可以分为两种：一种为资本市场法；另一种为现金流量法。资本市场法认为，外汇危机能影响企业的股票价格。因此，Adler和Dumas(1984)首次提出外汇危机暴露可以由股票收益率对汇率波动的敏感度来度量，他们认为一单位汇率变动造成股票价值变动的大小，就是该资产的外汇暴露。因此外汇暴露是一个包含了以上因素的倾斜的回归方程，可以表示成：

P=α+bS+e(1)

其中，P是企业的股票价值，a是常数项；b是暴露的回归系数，表示为b=Cov(P，S)/Var(S)；S是汇率的波动；e是残差项，E(e) =Cov (e，S)。

国外许多学者在Adler-Dumas模型上实行了进展，Jorion(1990)，Amihud(1994)以及Choi和Prasad(1995)都使用了一个两因素模型：

Rit = αi + βiRmt + γiXt + εit(2)

其中Rit为i企业t期的股价报酬率； Rmt为市场大盘指数报酬率；Xt是t期未预期汇率变动率。

许多学者利用该模型实行实证研究均对其实行进展和完善，Martin(1999)利用指数平滑法进展了一个简单的汇率预测方式來估计投入人对汇率的期望值，这个变量可同时包含过去的汇率变动率和最近一期的汇率变动率，从而使结果比较客观和结构化。Bod-nar和 Wong(2000)，Parsley和Popper(2002)以及Dominguez和Tesar(2001)也对该模型所度量的外汇危机暴露在变量指标的使用如汇率与市场收益率数据的选取上有建设性的建议。

由于企业在现实外汇交易中，可能不只一种货币的汇率对企业价值造成影响，因此当影响企业价值的汇率由单独一种货币的汇率变为多种货币的汇率后，企业i的价值决定的方程可以变为：

(3)

其中，Sm为影响该企业价值的汇率m，K为其他因素。可以通过上式求出各种外汇汇率对企业价值的“净影响”，即求出汇率Sm对该企业价值V的偏导数bm，m=1，2，…，m，bm即为i企业面临的货币m的外汇危机暴露。

但是由于许多不发达国家股市的不稳定和不完善，容易受到许多人为因素和政府政策因素的影响而引起波动。许多对不发达国家所实行的股票收益率与外汇波动之间的关系研究结果显示，用资本市场法度量的外汇危机暴露显著性均不是很明显。由此Shapiro(1990)提出，如果ΔPV/Δe (ΔPV为企业价值的变动，Δe为外汇的变动)不等于零时，企业将暴露于外汇危机中。他的研究发现，外汇危机暴露为企业价值因不确定外汇变动的影响而产生的变动，亦即外汇的变动会影响企业的现金流量。因此，他以营运的概念为出发点，认为外汇危机暴露的衡量可以用下面的回归式来衡量：

ACFt = α + AEXCHt + ut(4)

其中，ACF为t期的现金流量变动，AEXCHt为名义汇率变动率，a为常数项，ut为回归式的残差项。Brown(1995)，Walsh(1994)以及Martin和Mauer (2003)均采用现金流量法研究企业的外汇危机暴露，其模型表示如下：

Rit = aio + aixext + ait(5)

其中，Rit为企业i在t时期的营业收入变动率，ext为汇率变动率，aio为常数项，ait为残差值。由于一个企业的某个时期的营业收入的高低，不仅会受到当期汇率变动的影响，也应受到既往汇率变动的影响。因此，上述学者在该模型的基础上实行改进，加入汇率滞后的因素来探索竞争效果。由于他们均对将企业的月度营业收入代表企业的价值，采用落后四期的汇率变动，约一季度的时间来讨论企业的经营暴露状况：

（6）

其中，Rit为企业i在t时期的营业收入变动率，ex为汇率变动率，aki为落后k期的外汇危机暴露系数，εit残差值。

用回归方式测量外汇经济危机暴露的优点在于：计算历程非常简便，并且其结果以数量的形式表示出来，简单明了，便于企业的经营管理人员实行其它定量解析。但该方式也存在着一些不足：第一，在计算外汇危机暴露时，只能计算整个外汇危机暴露，而难以将外汇经济危机暴露与外汇交易危机暴露、外汇会计危机暴露区分开来；第二，在选择模型形式时，若对模型形式的选择根据主观判断实行，则具备较大的随意性；第三，在构造模型时，难以将影响企业价值的所有因素均引入到模型中，从而在计算的外汇危机暴露中，既有外汇危机暴露也包含了其他因素引起的危机暴露，从而从结果上直接表现为模型的拟合效果均不是很好；第四，实行参数估计时，需要大量的数据，常常出现数据不足或数据难以获得的状况。

外汇危机暴露的控制

跨国企业要实行外汇危机暴露的控制，应当首先制度制定外汇危机经营管理的目标和战略，然后根据经营管理目标的区别，决定侧重于哪类型的外汇危机经营管理。如果企业外汇危机经营管理的目标着眼于短期利益，那么就要努力减少企业经常性业务行为中由交易和折算危机暴露引起的外汇危机；如果企业外汇危机经营管理的目标是使企业资产、经营成果和股东的长期利益最大化，那么就将预防经济危机暴露作为首要任务。

1、交易危机和折算危机暴露的控制 

对交易危机和折算危机实行控制，使可能发生的损失降到最低限度，紧要使用的是保值技术，紧要有远期外汇市场保值、货币市场保值、提前及延迟支付等方式。

1）无期外汇市场保值。指交易双方通过签订远期合同或协议，确定未来某一特定日期的外汇交易所选用的汇率。这样企业在到期收、付外汇时，就不会因汇率波动而遭受损失。

2）货币市场保值。货币市场保值也采用合同形式，只是这里的合同是一项借款合同，而不是期货合同。利用货币市场保值不仅涉及汇率因素，同时还包含了利率因素。使用货币市场保值是按某一利率借入外币，然后将其转换成本国货币，并按另一利率存入本国银行，这里要注意借款到期和存款到期要保持一致。到期时偿还外币借款本息，同时收取本国货币存款本息。

3）提前及延迟支付。利用提前及延迟支付手段避免外汇危机可用于跨国企业内部单位，也可用于相互独立的单位之间。在跨国企业内部单位使用提前或延迟手段，其目的在于使流动资金能更有效地为整个企业的综合利益服务。

2、经济危机暴露的控制 

对于经济危机暴露的控制是一种重要的经营管理技术。经济危机的决策涉及到出产、销售和财务等各个部门。对经济危机实行控制紧要是出产经营上尽可能采取多样化的政策。通过出产多样化（紧要包含产品种类、规格多样化，原材料及零部件供应来源多样化）、销售多样化（产品打入区别国家或地区的市场，采用区别的销售条件、多样化的定价策略）、理财多样化（从资本市场上筹集多种资金，建立同多种资金，建立同多种货币体系上的联系），使各有关方面产生的不利或有利影响相互抵消，从而使可能产生的外汇危机最小化。