“以股抵债”严格的说，应该称作“股份回购抵债”的含义，应该是为了纠正、解决控股股东侵占上市企业资金问题，允许上司企业依特定价格回购控股股东所持有的股份，并以回购应付价款与控股股东侵占上市企业资金所形成的负债相抵消。

以股抵债的目的，是为了纠正、解决控股股东侵占上市企业资金问题。 “以股抵债”（这里紧要是指“股份回购抵债”）的正当性，就在于其目的是为了纠正、解决控股股东侵占上市企业资金问题。所以，其“区别于上市企业控制权转让或者一般股权转让,应当考虑纠正侵占过错的特殊性,充分体现保护 社会公众投入者及其利益相关者合法权益的原则”；所以，任何“以股赖债”、“以股逃债”、或者“高价套现”的企图，都是与“以股抵债”的目的相背的，均属非法；所以，如果控股股东没有侵占上市企业的资金，则虽然其因正常的关联交易而对上市企业有所负债；或者控股股东虽然侵占了上市企业的资金，但能及时归还的，也不适用“以股抵债”。

为了实现“以股抵债”的目的，确保“以股抵债”的正当性，要求实施“以股抵债”的上市企业，在实施“以股抵债”中,有关各方必须“及时、完整、准确披露相关信息,执行《企业法》有关对债权人告知义务,保证各利益相关者在公开、公平、公正的原则下自愿行使权利。”；要求凡以“以股抵债”方式所抵之债，必须是2003年8月, 中国证监会和国务院国资委联合发布《关于规范上市企业与关联方资金往来及上市企业对外担保若干问题的通知》(证监发[2003]56号文)之前，控股股东及其它关联方通过非经营性方式侵占上市企业资金所形成的负债。（包含上市企业为控股股东及其他关联方违规担保，因上市企业承担了担保责任，而形成的控股股东及其他关联方对上市企业的负债）。这里的负债，不仅包含本金，还应包含利息。

“以股抵债”其实包含相互联系的两个方面的内容。一者回购，既上市企业以特定的价格向控股股东及其他关联方定向回购股份，并将回购的股份依法注销；一者抵消，既以上市企业应付的回购价款与控股股东及其他关联方因侵占上市企业的资金而形成的对上市企业的负债相抵消。 以回购来说，因其关涉到资本的变动和股权平等的原则，所以要受到法律、法规的限制，并要得到股东大会的批准。而定向回购的关联股东则应回避表决。并且回购是双 方式 律行为，所以还必须双方意思表示一致。如果回购的是国有股，又还需得到国资委的批准。

以抵消来说，依据债因抵消而消灭的原理，因应付的回购价款与控股股东及其他关联方侵占上市企业资金所形成的负债是同一性质的债务，并均已到期，只需一方为意思表示，便可实现。

所以，“以股抵债”的关键就在于回购，而回购的关键则在于定价。只要定价合理，就可以避免“以股逃债”、“以股赖债”，就是公平的。

“以股抵债”（包含“股份回购抵债”）本质上是一种交易行为，是双方民事 法律行为，以双方意思表示一致为必要要件。只要其不违反法律、法规的规范，不损害国家、集体和他人的利益，就是有效的，就受到法律的保护。所以，根本无须搞“试点”。所谓“试点”，有人为制造“寻租”机会之嫌，是于法无据的，是政府对具体经济行为的不当干预。

依“以股抵债”的性质，“以股抵债”方案或“股份回购抵债”方案，可以由上市企业董事会提出，也可以由侵占上市企业资金的控股股东及其他关联方提出，并经双方协商一致达成协议后，分别交由上市企业股东大会和控股股东所属的有权机关如国资委批准后生效。并且，在实施"以股抵债"中,有关各方必须“及时、完整、准确披露相关信息,执行《企业法》有关对债权人告知义务,保证各利益相关者在公开、公平、公正的原则下自愿行使权利”。如果上市企业的债权人或者控股股东的其他债权人认为“股份回购抵债”方案损害其利益的，可以申请人民法院予以撤消。而如果上市企业的股东认为上市企业股东大会的有关决议侵害其利益的，也可以申请法院予以撤消，或者也可以要求上市企业按照市场价格（如“股权回购抵债”方案通过之日120天的股票均价），对其所持有的股票实行回购（关于此，法律并无明确规范，可依诚信、公平的原则处理）。

“以股抵债”或“股份回购抵债”的意义十分重大，可以说只要有关各方在实施“以股抵债”或“股份回购抵债”中，能够格守诚信和公平的原则，依法实践，就能达成互利多赢的目标，体现市场经济的本质要求，取得成功。现简要解析如下：

（一）对于证券市场整体而言，既有利于促进证券市场诚信和公平的建设；也有利于维系股市的生机和活力

众所周知，大股东或实际控制人侵占上市企业资金的行为,已经成为 影响 资本市场规范 进展的顽疾,。其直接侵害了上市企业和投入者的利益，是证券市场诚信缺失、公平无着的突出表现之一。依诚信、公平的要求，作为上市企业的大股东，原本应该忠实于企业，努力追求企业和全体股东利益的最大化，然而，一些上市企业的大股东却反其道而行之，利用其控股的地位，在各种幌子下，以种种的 方式侵占上司企业的资金、陷上市企业于经营困难之中，使中小股东的利益大受侵害，这是对诚信原则的背弃，是对公平原则的践踏。凡几年来，监管部门虽然采取强化信息披露要求、责令限期整改等措施，力图纠正控股股东侵占上市企业资金的行为。但是，收效并不显著，根据上市企业2003年年度报告统计,控股股东及其它关联方通过非经营性方式侵占上市企业资金的余额,仍有577亿元,而有市场人士更估计其实际余额可能有“1000亿”元之巨。如果听任这种现象持续下去，不果断采取有力措施加以纠正和解决，则证券市场诚信、公平的原则不能确立，证券市场存在和进展的基础遭受破坏，也必将使国家大力进展资本市场的战略落空。其害莫大焉。

现在，通过“以股抵债”或“股份回购抵债”的方式，一举解决控股股东侵占上市企业资金的 问题，使上市企业及其股东受到损害的利益得到合理救济，使控股股东以及投入者以切身体会深刻理解诚信和公平对于证券市场稳定进展的重要意义。这对促进证券市场诚信和公平的建设当然是有利的。

再者，资金被大股东侵占的上市企业，因资金被侵占问题暴露后，迟迟得不到解决，其股价出现了持续大幅的下跌，甚至出现了超跌的状况，现在因通过“以股抵债”或“股份回购抵债”的方式，使问题能够得到解决，这必然使股价呈现恢复性上扬，至少形成短期的“赚钱效应”，从而使股市更加活跃，也会促使导致市场“九死一生”的“单一投入理念”，朝着适合区别危机偏好投入群体需要的多元投入理念并存的方向发生变化，进而起到维系股市生机和活力的效用。这应该是投入者所乐意看到的。

当然，我们也应该看到，在股市低迷的状况下，随着“以股抵债”或“股份回购抵债”方式的推行，虽然总体有利于证券市场，但因其引发投入理念的变化和矫正，可能对那些此前因奉行“单一投入理念”，而被人为追捧的上市企业的股票的股价，乃至对沪深股市大盘的指数，造成一定的压力。而市场要消化这种压力也需要一些时间。只是市场经历这一历程，可能正好避免股指的大起大落，所以也不必担心。

（二）对于控股股东而言，可以部分变现上市企业高溢价公开发行股份所带来的收益；可以减少负债总额、改善财务状况；并可以获得进一步深化改革的动力。是最大的赢家

上市企业在“股权分置”的状况下，通过高溢价发行股份（包含首发、配股、增发等），可以使控股股东（非上市流通股股东）获得巨大的收益，其表现于每股所代表的净资产值，往往有数倍、十数倍，甚至更高的增值。所以，如果按每股所代表的净资产值作价实行回购，则控股股东就可以将上市企业高溢价公开发行股份所带来的收益变现。这是控股股东在“股份回购抵债”中，获得的最大利益。

再者，“股份回购抵债”之后，控股股东的负债总额大为减少，这将有利于其财务状况的改善。并且，通过“股份回购抵债”，能使控股股东明白，今后再也不能靠着其控制的上市企业过“寄生虫”的日子了。而惟有依靠自身诚实、合法、有效的经营，才能在市场经济中求生存、谋进展。这必然会成为推动其进一步深化改革的动力，正所谓置于死地而后生。由此，我们可以说，“股份回购抵债”，对控股股东而言，还是一剂培元固本的良方。

此外，控股股东作为股东之一，还能从上市企业财务状况改善、盈利能力增强等方面获得好处。

（三）对上市企业而言，可以最大限度的收回不良资产，使受到损害的权益得到适当救济，从而改善财务状况；可以促进治理结构的进一步完善

上市企业所以要实行“股份回购抵债”，就在于控股股东长期侵占其资金，而又不能以现金或其他优良资产偿还。也就是说上市企业对其控股股东所享有的债权，实际上是不良资产，难以足额收回，甚至已然计提了坏帐准备。现在通过“股份回购抵债”，可以将被侵占的资金及其利息一举收回。这当然是大好的事情。一般来说，“股份回购抵债”后，上市企业每股的净资产值和每股的收益都会有所提高，而且已经计提的相关坏帐准备还可以回转，从而使上市企业的财务状况大为改善，并得以摆脱经营困境、增强盈利能力。

再者，通过“股份回购抵债”，控股股东的持股比例将大为减少，这对完善企业治理结构，防止大股东为非，当然是有意义的。并且企业经营管理层，在“股份回购抵债”实施中，也可能痛定思痛，深刻反省此前的所作所为，并以之为鉴，从而敦促自己今后更加忠实于企业和全体股东的利益，更加勤勉的投入工作，并更加自觉的接受股东和其他利益相关者或传媒的监督。这对企业的未来进展来说，也是善莫大焉。

（四）以社会公众股（流通股）股东而言，可以通过股价上涨而获得适当救济，可以增强投入的信心

实在说来，控股股东侵占上市企业资金，受害最大的乃是流通股股东。所以如果“股份回购抵债”的实施，不能使流通股股东受到损害的利益获得适当救济的话，就不能算是成功的。而流通股股东能否得到救济，关键就看股价能否上扬，因为流通股股东的利益紧要就是通过股价的涨落来体现的。

上市企业实施“股份回购抵债”，是能促使其股价上扬的。其理由紧要有：一者，实施“股份回购抵债”的上市企业都是问题企业，而自其控股股东侵占资金的问题暴露以来，因迟迟不能加以纠正，股价出现了长时间的反复下跌，而且跌幅十分巨大。现在通过“股份回购抵债”的方式，使问题获得解决，此所谓“物极必反”。股价对此也必然会作出反映。二者，“股份回购抵债”后，上市企业的财务状况将有所好转，其股价也当有积极的反映。再者，“股份回购抵债”后，企业的股本结构将发生变化，使收购更加易行。这也会促使股价的上涨。所以，“股份回购抵债”，对流通股股东也是有利的。而事实上，作为首家“股份回购抵债”试点的上市企业电广传媒的股价，至2004年8月10日止，相较低点，已经有了近30%的涨幅。由此，便可见一般。而如果问题股的股价通过以切实的措施解决问题，能够呈现恢复性上涨，这也有利于增强投入者的信心。

此外，对于政府而言，可以因股票成交活跃而多收印花税；对一些中介机构而言，则可能因新业务的开展而赚取利润。

总而言之，有足够的理由可以预期“股份回购抵债”能够实现“互利多赢”。

股份回购定价的原则可以列举如下：

1、股份回购的价格可以围绕所代表的净资产值上下浮动 ，浮动的幅度最高不超过净资产值的10%；

2、股份回购的价格宜低，不宜高；

3、市净率大于1.5倍的（市净率可按股份回购协议签定日股票的120日均价与净资产值之比来计算）股份回购的价格可按净资产值向上浮动；市净率小于1.5倍的，股份回购的价格可按净资产值向下浮动。过股票的面额，所以并不违反法律的规范，也无须国资委的批准，是可以实施的。