加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具备平均危机投入项目所要求收益率。

计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。

市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际状况。同时，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平均价格。

目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种计算方式不易推广。

加权平均资本成本的计算公式为：

举例说明：

某企业共有资金100万元，其中债券(W_b)30万元，优先股(W_p)10万元，普通股(W_s)40万元，留存收益(W_e)20万元，各种资金的成本分别为：6％、12％、15.5％和15％。试计算该企业加权平均资金成本。

1、计算各种资金所占的比重

2、计算加权平均资本成本

• 企业的经营危机可以用息税前收益X的标准差来表示，并据此将企业分成区别的组。若区别企业的经营危机程度相同，则它们的危机等级也相同，因而应属于同一组。

• 资本市场是完全的。其表现紧要方第一，不存在交易费用;第二，对于任何投入者，无论是个人投入者还是机构投入者，其借款利率与贷款利率完全相同。

• 企业的负债属于无危机型，且永久不变，其利率等于无危机的市场基准利率。

• 企业所承担的财务危机不随筹资数量与结构的变动而变动，且不存在破产的可能性。

• 企业新的投入项目的危机与企业原有水平一致。即新项目的投入不会改变企业整体的经营危机水平。

• 企业的息税前收益X是个恒定的常量。

随着收益法的应用在我国评估实践中的逐步增多，新的问题也在逐步增多。因为收益法不像以前大部分评估师所能轻车熟路的资产加和法那样有历史成本作为依据，而是需要更多的解析与判断，有着更多的变化和不确定性。这也正是要求我们的评估师提高业务素质，力争尽快与国际接轨的一个动力。收益法中最常用的就是折现现金流量法，也叫DCF法。

采用收益途径评估企业价值时，评估师广泛使用的有两种方式——即权益法和投入资本法(有时候也叫直接法和间接法)。权益法是通过折现企业的红利或股权现金流来评估企业股权的价值，这个折现率应该是反映权益投入者所要求 的回报率。而投入资本法紧要是关注并评估出企业整体的价值，不像权益法只评估权益。投入资本法的评估结果就是所有权利要求者所要求的价值，包含债权人和股东。此时要求权益的价值就只能是把企业整体价值减去债权的价值(所以被称为间接法)。求取企业价值最普通的做法就是把企业所有投入者的现金流，包含债权人 和股权投入者的现金流折现，而折现率则是加权平均资本成本——即权益成本和债务成本的加权平均值，英文简写为WACC.所以，WACC是投入资本价值评估(直接)或企业权益价值评估(间接)的一个重要的计算参数。

计算税后WACC的基本公式如下：

• WACC：加权平均资本成本；
• K_e：企业普通权益资本成本；
• K_d：企业债务资本成本；
• W_e：权益资本在资本结构中的百分比；
• W_d：债务资本在资本结构中的百分比；
• T：企业有效的所得税税率。

如果设定：

• 权益资本成本为：0.25
• 债务资本成本为：0.10
• 权益在资本结构中的比例：0.70
• 负债在资本结构中的比例：0.30
• 所得税率：0.40

把上面的数据代入到公式之中，得出：

这样，上面例子中全部资本的成本就是19.3%.

在很多状况下，资本结构更加复杂。也许还有优先股或有几种区别级别的债务。上面的公式可以简单地扩大到包含每一种区别级别的资本。

运用WACC 方式对个别项目价值实行评估时值得注意的地方就是要根据具体状况对个别项目的危机实行调整，因为资本加权平均成本是就企业总体而言的，一般用于企业整体资产价值的评估。然而在现实当中，绝大部分企业实行的都是多角化经营，如一个出产型企业可能同时兼营商业或房地产,因而区别类型的投入项目就有着区别的危机。如果简单的将企业平均资本成本用于企业所有部门和所有投入项目的评估,显然是不妥的。因此在运用WACC方式对个别危机项目实行价值评估时需要对加权平均资本成本实行调整,对于区别危机的项目,要用区别的加权平均资本成本去衡量,为有关特定项目确定一个具体的接受标准。

根据公式r_WACC= (S/B+S)×r_s+(B/B+S)×r_B×(1-T_C)可以看出,要用加权平均资本成本法计算项目的资本成本,需要确定的因素有: (1)权益融资比例:S/B+S; (2)债务融资比例:B/B+S; (3)税后债务融资成本:r_B×(1-T_C); (4)有杠杆(债务)下的权益资本成本r_s。如果这四个要素分别确定了,即可用WACC法对采用混合融资的个别项目实行价值评估。

1、一个具体特定项目的债务和权益融资比例是如何确定的?值得注意的是,此处债务融资和权益融资的比例必须基于项目的现值而不是企业的现值来确定。在具体操作时,有两种方式可供选择使用: (1)假设个别项目和企业整体的债务融资比例相同; (2)为具体项目估计一个区别的债务融资比例。

2、个别项目的税后债务融资成本一般比较好确定,等于借款利率×(1-企业所得税率)。

3、使用加权平均成本法实行项目评估时的重点和难点所在,也就是有杠杆(债务)下的项目的权益资本成本(r_s)该如何确定。即使存在一个公开有效的资本市场,由于企业通常没有针对个别项目公开上市的股票,权益资本成本也无法直接获得,只能通过间接途径转换后取得。而根据资本资产定价模型可知,确定r_s的关键是要求出权益资本的有杠杆的贝塔系数β_L,所以r_s的确定可以通过三个步骤得出:首先求出单个项目无杠杆的贝塔系数^U;然后运用公式将β_U转换为β_L;最后将β_L代入资本资产定价模型(CAPM)求出有杠杆的权益资本成本。

(1)对于单个项目无杠杆的权益资本成本计算而言,β_U通常可以由两种方式计算得出:①定性解析:即由有经验的财务人员和专家根据项目的销售收入敏感度和经营杠杆度对项目危机做出估计,在企业资本加权平均成本的基础上适当加以调低或调高。实务操作当中,由于企业项目数量庞大、种类繁多,而且有的投入项目不会对企业经济价值产生重大影响,没有必要花费大量的人力物力逐一实行项目危机评估。因此可以近似采用划分项目危机等级的方式,将企业所有项目可能具备的危机大致划分为四个危机等级:即低度危机;中度(平均)危机;高度危机和超高度危机。在每一个划分的危机等级中,由无危机利率加上与各个危机等级相对应的危机溢价来确定项目的资本成本。四个危机等级的划分如图1所示:

图中所代表四个危机等级的危机程度依次增加。B等级代表了企业项目投入的平均危机程度。个别投入项目危机程度的大小是根据其投入后的目的来判断的,项目在具备下述四种投入目的时的危机依次增大:用于增加经营支出;现有资产重置;用于企业扩张或兼并收购;实行新产品、新项目的研制开发。随着投入危机的增大,相应地各个项目也应被划分到更高的危机等级。

②定量计算:项目的β值=企业总资产的β值×项目相对危机系数。其中的项目相对危机系数=被评估项目的危机/标准项目的危机;进一步等于项目销售收入敏感度×项目经营杠杆度/标准项目销售收入敏感度×标准项目经营杠杆度。然后将计算得出的项目的β值代入CAPM模型,就可以确定无杠杆项目的权益资本成本β_U。

(2)β_U求出后,有杠杆(债务)项目的贝塔系数β_L可用如下公式推出:因为β_U=β_L×[S/B(1-t) +S] +β_B×(B/B+S),其中债务融资的贝塔系数β_B等于零,所以有:β_L=β_U÷[S/B(1-t)+S]。得出β_L后,再次运用CAPM模型就可以求出采用混合融资方式下个别项目的权益资本成本r_s。

综上所述,当使用加权平均成本资本法所需要的各个构成要件分别被确定后,将其逐个代入r_WACC=(S/B+S)×r_s+ (B/B+S)×r_B×(1-T_C),就可以计算得出具体投入项目的资本成本以实行筹资决策:即根据项目资本成本规划项目筹资总额;选择资金来源;拟定筹资方案;确定最优资本结构。

另外,根据加权平均资本成本也可对项目实行投入决策以决定项目整体的取舍。具体来说,当采用净现值指标决策时,就是将项目投入后预计所能产生的现金流(CF)按加权平均资本成本(r_WACC)折现,然后减去初始投入额以求出项目投入的净现值(NPV),项目投入后的净现值可计算如下:NPV=∑CF_t/(1 + r_WACC)-初始投入额,净现值为正则投入项目可行;否则不可行。当以内部收益率(IRR)指标决策时,加权平均资本成本是决定项目取舍的一个重要标准。只有当项目的内部收益率高于资金成本时,项目才可能被接受,否则就必须弃。

WACC方式在项目评估中的重要作用及其局限性

1.WACC方式作为在现实当中实行项目评估的一种操作方式,具备十分重要的参考价值和实际作用,具体体现为:

(1)可作为企业取舍项目投入机会的财务基准,只有当投入机会的预期收益率超过资本成本,才应实行该投入。

(2)可以用于企业评估内部正在经营的项目单元资本经营绩效,为项目资产重组或继续追加资金提给决策的依据。只有当投入收益率高于资本成本,项目单元继续经营才有经济价值。

(3)是企业根据预期收益危机变化,动态调整资本结构的依据。预期收益稳定的企业可以通过增加长期债务,减少高成本的股权资本来降低加权平均资本成本。

2.在某些特定的情形下, WACC方式对单个项目实行价值评估时具备一定的局限性而不再适用:

(1)由于企业具备暂时不需要纳税的优惠,比如采用债务融资所支付的借款利息可以在税前抵扣或者由于企业亏损延迟缴纳税款等,此时如果使用WACC方式,这种由于税收避护所产生的价值增加就无法清晰明了地揭示出来,不利于经营管理层对价值创造历程的经营管理和监督。

(2)项目资本结构中的债务比例在项目的整个寿命期内是动态调整的,并没有保持相对稳定。例如在杠杆收购(LBO)中,企业开始有大量的负债,但数年后很快得到清偿使债务比重迅速下降。由于负债—权益比的不固定, WACC法就难以运用。

(3)新的投入项目与企业现有项目在危机方面的差异很大。如果无视个别项目的危机将加权平均资本成本作为唯一的贴现率应用于所有项目的投入决策,有可能误导企业放弃获利性的投入机会而采纳非盈利性投入项目。