固定收益投入是指预先规范应得的投入收入，一般用百分比表示，按期支付，收益在整个投入期内不变。多数债券和优先股的收益都是固定的。

固定收益投入的特点就是收益固定，包含存款投入、债券投入和优先股投入。这些投入收益稳定，危机性小。

固定收益投入工具种类很多，如储蓄存款、商业票据、可转让大额存单、债券等。它们之间具备相同的性质和特点，也存在着区别。固定收益投入工具相对于浮动收益投入工具备共同点，但也存在着明显的区别。弄清楚二看的联系和区别，对于加深认识金融投入工具极有帮助。

固定收益投入工具的性质是两权分离，必须归还。固定收益投入工具中的储蓄存款、债券、可转让大额存单等所动员的资金是出产历程中的闲置货币资金，那就只能在承认和维护存户或投入者的资金所有权的前提下，取得存期以内的资金使用权，并付给一定数量的经济报酬，即利息。否则，便没有人愿意存款，购买债券，就不能动员公众所持有的闲置资金。这些资金在信贷中的贷出或再投入，只不过是资金使用权的让渡，而所有权始终归原始投入者所有，到期必须归还。这种两权分离——只有使用权，而没有所有权，而且必须归还的特性，正是固定收益投入工具的性质。

固定收益投入工具的特点紧要有：

①收益是固定的；

②危机较小；

③安全性较高；

④变现较容易；

⑤偿还期固定。

固定收益投入策略的制定可以有三种方式。第一种方式将固定收益投入策略视为与股票投入策略基本一致。这是一种纯粹的资产经营管理方式，被称为总收益法。第二种方式考虑了债券所独有的特征，即固定的息票、确定的到期期限和到期价值，这些特征将现金流与一个机构的很多负债或产品联系起来。我们将这种方式称为负债融资策略。这是一种资产负债经营管理方式。第三种方式将前两种方式统一起来并加以细化。这是一种盈余最优化策略，正如所讨论的一样，它包含贝塔系数和阿尔法系数经营管理。我们将之称为统一法。

总收益法

总收益法是最常见的资产经营管理方式，是一种寻求投入组合总收益率最大化的投入策略。总收益率的两个组成部分是收益部分和资本利得部分。尽管有区别的危机与总收益率的这两个组成部分相关，它们在总收益法中都可以互换。与股票一样，债券的总收益率策略是基于其自身的危机因子的。在总收益率法中，固定收益投入组合的总收益率与选作投入组合评估基础(下文将实行更加详细的讨论)的基准的总收益率实行比较。该基准的危机因子应与债券投入组合的危机因子类似。但是总体而言，两种区别的投入组合，或者一种投入组合和一种具备区别危机因子的基准，对于相同的市场变动会表现出区别的总收益率。投入组合经营管理人应事前计算或计量该危机因子，或者意识到对相关市场变动的区别反应，或者在这种反应是投入组合经营管理人所不能接受时，通过投入组合措施，改变对该危机因子的危机敞口。

因而，市场行为的变动会由于资产组合和基准的危机因子的区别而对二者的业绩造成区别的影响。在对因市场变动而对投入组合和基准的业绩实行比较的能力中，投入组合的危机因子和基准的危机因子的详细计量是很关键的。这是债券投入组合的危机因子应与其基准非常相似的理由。这样做的具体方式将在第9章中实行描述。在选取基准，意识到投入组合的危机因子，并对基准的危机因子实行计算之后，投入组合经营管理人须决定投入组合是照搬基准的危机因子，还是偏离基准。照搬所有危机因子的投入策略被称为被动策略；偏离基准的一个或多个危机因子的投入策略则被称为主动策略。

这就是说，投入组合经营管理人可以对某些危机因子采取被动策略，而对其他因子采取主动策略(考虑到有各种区别的危机因子，就会有众多的策略组合)。被动策略不要求对未来市场变动实行预测，因为投入组合和基准对市场变动的反应都完全一样。主动策略是基于预测的，因为投入组合和基准对市场变动的反应区别。在主动策略中，投入组合经营管理人须根据预期的市场变动，决定投入组合的危机因子价值偏离基准的危机因子价值的方向和程度。因此，在有多种危机因子的条件下，投入策略就既会有纯粹的被动策略，又会有在某些危机因子上较为被动而在其他危机因子上较为主动的多种混合策略。

图表1-2对被动策略和一些常见的主动策略实行了总结。主动策略涉及各种固定收益的危机因子。一个主动的固定收益债券经营管理人，相对于这些危机因子的任何组合，或所有危机因子，可能都是主动的。本章没有对这些策略的任何一种实行全面的讨论，但是对一些常见的策略实行了程式化的评论。

1．市场时机选择

很少有机构会根据其对收益率变动的观点来改变其投入组合的期限，从而实施市场时机选择。没有人会觉得有信心可靠地预测利率。常见的观点是，市场时机选择的方式对投入组合增加的危机比增加的收益要大得多，并且增量投入组合的收益率常常是负的。但是，由于收益率变动对可提前赎回或提前偿还的固定收益证券的期限的影响，其投入组合的期限会因收益率的变动而不经意地变动，尽管持续的监控和调整可能会减小这一影响。

2. 信用危机配置

机构常常根据其对信用收益率曲线(即高品级／低品级收益率利差变宽或收窄)的看法而改变其企业债券投入组合的平均信贷危机。例如，如果它们认为经济将会疲软，那么它们就会提高其投入组合的品级。

3．部类轮换

机构可能根据其对部类的当前评价以及对这些部类的预期经济实力的看法对部类实行轮换，例如，从金融类转换成工业类。

4．证券／债券选择

大多数主动型机构投入者会拥有内部的信用或基础债券研究人员，对单个的债券实行解析，以评估其价值是高估了还是低估了。如果在世界通讯企业于2002年6月(当时，世界通讯企业在雷曼总量指数中占有最大的权重)倒闭前或在通用汽车企业或福特企业在2005年6月降级至垃圾债券前，投入组合经营管理人回避了这些企业，那么他们就可以大大受益。证券／债券选择也可以基于国债、抵押贷款担保证券或其他固定收益债券部类的昂贵／便宜策略(包含多头～空头策略)。

5．核心——附属资产配置方式

正如上述内容所表明的，主动／被动的决定不是二元的。被动的方式意味着照搬所有的危机因子，而主动的方式，可以通过主动对危机因子采取区别组合而具备多个子集。此外还有另一种方式可以说明主动／被动方式不是二元的。一个整体的固定收益投入组合可能由几个特定的固定收益资产种类组成。该整体投入组合的经营管理人可能在某些资产种类中选择被视为很有效率，并且产生阿尔法的可能性很小的被动方式。其他的资产种类也许因为更为特殊而被认为效率较低，且产生阿尔法的可能较大。

例如，投入组合经营管理人可能选择采用通过雷曼总量指数被动经营管理的美国投入级别债券的“核心”投入组合，以及诸如美国高收益率债券和新兴市场债券那样的主动经营管理的债券的“附属”投入组合。此类核心附属法在机构投入者中已很常见。这些固定收益投入策略及其他策略是机构投入者通常使用的策略。但是，请注意，总收益率方式与一个外部基准相关，而不涉及机构的内部负债或产品。这是总收益率方式对于债券和股票而言非常相似的原因。现在我们来考虑，相对机构自身的负债或产品对其投入资产组合的评估。因为这些负债或产品的现金流类似债券的程度更甚于类似股票，债券投入策略在这种状况下担当了区别的角色。

负债融资法

总收益率方式的基准是一个外部的平均固定收益率。现在我们来考虑基于机构的内部负债或产品的基准。此类的例子可以是一个具备定额给付金计划的退休金的支付，一个寿险企业通过精算确定的死亡给付，或是一个商业银行的固定利率存单(CD)账户的支付。在每一种状况下，负债的偿付都可以设立为现金流出的模型。此类固定的现金流出，可以通过能提给已知现金流出的债券来融资，而小能通过未知现金流出的股票提给。我们来考虑为此类负债提给融资的债券投入策略。第一种此类策略是设立一个期限与该负债现金流的期限完全一样的固定收益资产组合。这种策略称为危机免疫策略。

实际上，危机免疫的资产组合只有在收益率曲线平行移动时才会在市场危机上与该负债相匹配。但是，如果收益率曲线变陡(变平)，危机免疫资产组合的表现就会比该负债的现金流要差(好)。一个更为精确的与这些负债的现金流相匹配的方式是，设立一个与该负债具备完全一样的现金流的资产组合。这一方式称为专用资产组合策略。实施专用资产组合策略的限制，比实施危机免疫资产组合的策略的限制要多，因此收益率也要低。但是，专用资产组合策略的有效性不受收益率曲线斜率变化的影响。但是如果该资产组合包含非国债类型的证券，该策略与危机免疫策略一样都存在信用危机。

某种程度上简化的专用策略资产组合被称为梯状资产组合。它常被个人投入者用作退休规划。假设一个60岁的投入者有90万美元可用于退休，计划于65岁退休，并希望此后10年都有资金。该投入者可以分别购买5年、6年、7年……14年到期的零息债券(面值或到期价值)各10万美元。这样该投入者将不受未来10年的收益率和收益率曲线变化的影响，每年会有10万美元的资金。为了在75岁后继续这一方式，该投入者可以在每一笔债券到期后购买～笔新的10年期债券。当然，这些随后产生的投入将取决于当时的收益率。这一系列具备区别到期13的债券会随着时间的推移而接连到期，是一个梯形资产组合(一些解析师将梯形资产组合比作一种被称为美元成本平均化的股票策略)。

该10年的现金流收入是自制版的递延定额年金。如果现金流立即开始，它就是即期定额年金。一种更为简单的这类策略称为收益率利差经营管理，或者就简单称为利差经营管理。假设某商业银行发行一笔6个月的存单，或一家保险企业承保一笔6个月的担保投入合约，这些工具的盈利(不考虑GIC的期权性)将取决于针对这些产品(如6个月的商业票据或6个月的固定利率票据)所投入的资产的收益率与该机构在这些产品上所支付的收益率的利差。利差经营管理是基于投入于资产以为这些产品提给资金的账户来经营管理资产的盈利性的。在短期内，如果运用的资产品级较低，那么其盈利性就较高，但在较长时期内，可能会因发生违约而减少资产的盈利性。总之，当债券和股票都可以用总收益率策略时，只有债券适用于很多负债融资策略，因为债券按票面和到期价值都有固定的现金流。

统一法

最近有一种考虑危机和相应收益的方式是把危机和相应收益分成三个组成部分。Litterman把这种方式称为“主动的阿尔法投入法”。

第一种类型的危机／收益是由机构或个人的负债所产生的危机和所希望得到的收益。设计一个资产组合与该机构的负债相匹配，其收益将与负债的成本匹配或超过负债的成本。一般而言，负债是债券类型的，因此，所匹配的资产组合一般是固定收益债券资产组合。这样的例子有与定额养老金相匹配的资产组合、终身人寿保险单，以及商业银行浮动利率贷款。

第二种类型的危机／收益是一种提给市场危机的资产组合，即或者是股票市场危机(由贝塔系数衡量)或者是债券市场危机(由持续期衡量)。这一资产组合的收益是股票市场收益(对应所获得的贝塔)或债券市场收益(对应所获得的持续期)。市场危机资产组合也可以是股票的贝塔资产组合和债券的持续期资产组合的结合体，而不是一个纯粹的贝塔资产组合或持续期资产组合，即是一种市场危机的资产配置。在操作中，贝塔资产组合一般是通过标准普尔500产品(期货、掉期等)获得一个等于1的贝塔系数，而持续期资产组合通过雷曼总量指数产品(期货、掉期等)而获得一个与雷曼总量指数产品相等的持续期。这些贝塔系数或持续期也可以通过额外的(多头或空头)衍出产品而在这些基准水平上有所变动。

第三种类型的危机／收益是阿尔法资产组合(或者称为积极的危机资产组合。阿尔法是某资产组合就市场危机实行调整后的收益，即按危机调整的收益或超额收益。危机因子模型越来越复杂以对除市场危机以外的决定阿尔法的其他危机因子实行调整(例如，两因子、三因子、四因子阿尔法)。现在，我们假设贝塔或持续期收益作为一方，阿尔法收益作为另一方，在一个单个的股票资产组合或一个单个的债券资产组合中共同发挥作用，即通过选择一个被动的(或指数化的)投入组合，其中股票的市场收益是标准普尔500的收益，债券的市场收益是雷曼总量指数的收益，我们只能得到股票市场贝塔收益，或者债券收益持续期，而不能得出阿尔法系数。选择一个积极的股票资产组合，我们既能得到股票市场贝塔系数也可能得到一个正值或负值的阿尔法系数。对于积极的固定收益资金、债券市场持续期和阿尔法收益，状况是类似的。

固定收益的投入操作有几个紧要部分，包含投入组合经营管理、投入操作，以及信用研究：信用研究是在固定收益投入持有的一个部分；下图表示了固定收益投入的几个单位：信用研究是由债券解析团队来负责。

针对企业债实行信用研究时，是研究发行企业未来的偿还能力、一个债券研究员可能是一个通才，也可能是对十特殊经济部门或产业有研究的人，如消费者部门、产业部门、金融部门、能源部门、或者政府部门等．我们先假设你曾在其他教科书里读过债券解析的方式。

抵押担保证券也是一种债券，它把一群商业贷款或是房屋贷款集合在一起，以发行债券的方式筹措资金：因此，在投入操作上，它也是一种固定收益的投入单位、我们在讨论抵押贷款和不动产投入的操作时，再来讨论抵押担保证券。