指数增强型基金指什么
指数增强型基金并非纯指数基金,是指基金在实行指数化投入的历程中,为试图获得超越指数的投入回报,在被动跟踪指数的基础上,加入增强型的积极投入手段,对投入组合实行适当调整,力求在控制危机的同时获取积极的市场收益。
指数增强型基金将大部分资产按照基准指数权重配置之外,对成份股实行一定程度的增、减持,或增持成份股以外的个股,其投入目标则是在紧密跟踪基准指数的同时获得高于基准的收益。
如:银华-道•琼斯88精选就是这样一只增强型指数基金由道•琼斯中国指数中按照自由流通市值和交易流动性综合排名的前88家上市企业构成,紧要选择基本面好、具备核心竞争力的价值型企业的股票,在控制与标的指数偏离危机的前提下,取得了超越标的指数的投入收益率。统计显示,截至12月8日,道•琼斯88精选基金成立以来已实现119.99%的累计净值增长率,是累计净值增长率最高的指数基金。
指数增强型基金的危机收益特征
海外退休基金等机构投入者考察基金业绩最重要的指标之一是信息比率,即基金的超额收益除以跟踪误差。这个指标考察的是基金承受偏离指数的危机时能增加多少超过指数的收益。
事实上,当基金的跟踪误差增加到一定程度后,超额收益的增加往往会越来越不明显,也就是危机边际效应越来越低。指数增强型基金相对于指数的跟踪误差一般在 0.5%-2.5%之间,处于危机边际效应最佳的位置(新兴市场尤其是目前国内的市场上一般指数增强型基金的偏离度会高于这个范围)。
也就是说,如果跟踪误差低于0.5%,则超额收益不明显;而当跟踪误差高于2.5%时,超额收益的增加可能会不显著。由于指数增强型基金在危机、收益上的最佳匹配,在成熟市场越来越受到投入者的欢迎。
指数增强型基金的投入方案
有两种实行增强的方式,一是选择股票投入实行增强的方式;在按目标指数结构实行部分资产分配(例如80%)的基础上,将剩余资产(例如20%)投向有升值潜力的个股、行业、板块实行适当比例的增仓;
或者对没有升值潜力的个股、行业、板块实行适当比例的减仓。还可以在区别风格的股票上增减仓位以达到增强指数投入效果的目的。
另一种增强的方式是实行金融衍出产品的投入,例如买入看多的股票指数期货,合约价值与基金的资产规模相当;由于股票指数期货的杠杆作用,只需要较少的资金就可以复制股票指数的表现。剩余的资金投入于固定收益证券或者货币市场工具,只要这部分投入的收益超过购买股票指数期货的成本,就达到了增强指数投入的效果。
指数增强型基金的投入策略
增强策略选择增强型指数投入策略种类繁多,均是以利用某种资本市场的不完善形式进展起来。以资本市场类别划分,大体可以归为两类———衍生交易策略和有价证券策略。
衍生交易策略可采取最古老的套利方式,既在指数成份股和该指数衍生合约之间实行转换投入。以最为流行的标准普尔500指数增强型基金为例,当标准普尔500指数期货价值相对于股票价值被低估,基金经理便将投入组合全部转向期货合约,当期货价值被高估则转回持有股票。
基金经理还可以在短期合约与长期合约价差接近的状况下审慎地将短期合约延展为长期合约来为投入组合增加额外价值。套利方式还可以运用期权来执行。例如,指数本身可以通过该指数买入和卖出期权方式实行复制,或通过使用期货买入和卖出期权来复制期货合约。
套利方式的危机来自于保证金、交易成本、以及股息和融资成本的不确定性。此外,频繁地转换头寸和使用相对种类较少的股票代替指数也增加了套利方式的危机。
期货加现金增强方式。期货合约的杠杆效应使得一种被称为“期货加现金”的增强指数投入方式成为可能。仍以标准普尔500指数增强型基金为例,由于芝加哥商品交易所只要求合约总额的37.5%以30天短期国债形式作为保证金,基金经理便可以将剩余资金投入于危机更高的现金等价证券(如一年期国债或商业票据),希望获得较高的收益来增加投入组合的回报。
此外,基金经理还可以将剩余现金投入于资产抵押证券或长期债券。为降低利率危机,可以同时交易固定收入衍生品种。基金经理最终可获得来自指数的回报和固定收入投入组合的回报。
这些方式紧要面临两种危机。首先,基金经理无法完全对冲掉利率危机;其次,基金经理的操作可能会产生负的而非正的阿尔法值(收益)。
有价证券策略一些基金经理回避选择衍生交易,更倾向于从股票本身可能存在的不合理定价中牟利,其采取的策略大致可归为三类:个股优化、行业/风格优化和混合型。
个股优化方式又有以下三种变体,尽管它们同样投入于标的指数成份股,但权重区别。由于这些方式没有完全以复制标的指数方式实行分散化投入,因此较纯指数基金要面临更高的非系统危机。
增持低估股票/减磅高估股票
运用该策略基金经理将降低价值被高估的股票在投入组合中的权重完全剔除,同时将剩余股票实行重新优化来符合指数投入特征。基金经理还可以发掘价值可能被低估的股票并提升其权重。这一策略成败与否在于基金经理能否准确认定哪些信息对预测个股未来阿尔法值将起到关键作用。
均值-方差
这一方式要求基金经理将个股的均值-方差优化模型应用到指数所有成份股。以标准普尔500指数增强型基金为例,基金经理首先计算出所有 500家股票预期回报率、标准差以及相关系数,然后启用某些限制(如个股权重低于10%,不超过其在标的指数中权重的四倍等)实行优化运算。采用这一方式对历史数据要求极高,尤其在构建方差/协方差模型历程中。由于个股方差和指数中其它股票相关性并不稳定,据此构建的优化投入组合不一定会在未来产生理想回报。
行业经理人制
标的指数中各个行业的专家负责提给权重建议,基金经理据此在可接受偏差程度内重新构建投入组合。这一策略能否达到增强效果依赖于行业经理们提给正的阿尔法值的能力。
行业(板块)/风格优化。
当基金经理认为某些行业(板块)或某种风格(成长型或价值型)股票价值被低估时便调高其在投入组合中的权重,被高估时则降低其权重。例如,当看好小市值成长股板块时基金经理在相应增加其仓位的同时对剩余股票重新实行优化运算构建仍保持指数特征的投入组合。
除实行基本解析外,基金经理还根据经验和一些研究成果来确定增仓品种。如在每年一月份调高小市值股票权重,期望利用所谓的“一月效应”获利;当成长型股票表现优于价值型股票时(或相反),实证表明这一趋势通常会持续若干年时间,基金经理便长期调高这类股票的权重;此外还有所谓的“输家定律”,既近期表现不佳的股票通常在未来会有好的表现……
混合型策略。既同时考虑个股和行业(板块)因素。例如,当基金经理倾向于低市净率板块的同时还挑选一些在企业层面上有题材的个股。
上述方式为国外指数增强型基金普遍采取的投入策略,很显然,由于没有衍生交易市场,以及缺少足够历史数据等限制,一些增强策略目前无法被国内基金采用或实际效果难以保证,基金经理只能将研究重点放在个股和板块层面,在借鉴成熟市场经验和实证研究成果的同时探索国内市场规律。