分散风险

分散危机投入原则

既然要投入,就一定会伴随着危机。在投入理论中,“危机”可解释为实质回报与预期回报差异的可能性,这当然包含本金遭受损失的可能性。每项投入工具都涉及区别程度的危机,其中可分为市场危机及非市场危机。市场危机是指一些能影响大市的危机,例如利率的变化、减税或经济衰退等。非市场危机是指个别投入项目独有的危机,如某企业的产品出现问题使企业盈利受损,或罢工导致出产受阻。

分散投入各类资产

市场危机是投入者不能回避的,这解释了为何当大市全面下挫时,一家盈利良好及经营管理完善的企业的股价亦可能跟随市况下跌。非市场危机属个别投入项目特有的危机,投入者可通过分散投入,达到减低非市场危机的目标。所谓的“分散投入”,就是将资金投放于区别类别的资产上。

前些年,股票市场的异常火爆让许多的投入者都对之产生了瑰丽的幻想和期望,即使面临这几年的股票市场低潮,仍然有许多人寄希望于股市让自己的资产迅速增值,因而将自己的资产集中投入在某一个股票。其实,这些投入者都违反了投入最重要的原则之一,就是分散投入原则。以股市为例,组合可以包含公用股、地产股、工业股、银行股等,目的是建立一个相关系数较低的投入组合,从而减低危机;另外,当投入的股票数量增加时,组合的危机相对降低。简单而言如果将资金平均分配在50只股票上,就算其中一家企业不幸倒闭,损失亦只占投入总额之2%,比单独投入在这家要倒闭的企业而蒙受的损失少得多。用一句简单俗语,就是把鸡蛋分散地放在区别的篮子里。

资金投向区别市场

要进一步分散投入,可将资金分散在区别的市场里,而这些市场的升跌不会在同一时间发生。

以股票为例,影响股价的因素包含国际和本地利率的走势、本地和国际的经济进展周期及各地政府的财政政策及货币政策等。这些市场之间的不划一因素使彼此股价的相关系数减低,这解释了国际股票组合的波幅比单一国家为低的原因。

基金投入组合流行

近年来,由专业基金经理经营管理的投入组合在市场上越来越流行。它是一个包含各类投入项目的组合,可以包含区别地区及行业的股票、债券、定期存款等。基金经理专职控制投入组合内的成分与危机的关系,使投入组合内个别投入项目的危机分散并减至最低,却同时维持一个较为理想的回报。这不失为一个令资产增值的好办法。

但需要提醒的是:分散投入只能减低危机,并不能将危机完全免除。

分散危机是免费午餐

富通基金全球投入总监杜威德:分散危机是免费午餐

富通基金全球投入总监杜威德表示,新的基于QDII的海外投入法规框架为中国投入者带来新的机遇和挑战。分散危机是免费午餐,由于区别资产类别的不完全相关,可以减少给定的敞口危机,在减少危机的同时,通过增加有较高预期收益的资产,整个的组合收益率将提高:这就是“免费午餐”。

那些集中投于国内资产的中国投入者将从国际化的分散投入获益匪浅。国际化分散投入的关键理由是扩大了投入者的投入机会,并且降低投入组合受中国资产收益状况变化的影响。即使考虑到非常具备吸引力的国内市场预期收益和人民币升值的状况下,国际化分散投入对中国投入者仍然颇具意义。

如果国内股票市场预期收益非常高,应如何安排投入?还有海外投入的必要吗?杜威德认为,投入者的目标是年化持有期收益最大化,建议投入者只投入那些预期收益最高的资产,投入期限的缩短意味着需要更多考虑到危机和分散化的问题,即使对投入期限较长的投入者也很应该认真考虑回避危机。在任何状况下,国际化的分散投入都是很重要的。

人民币的预期升值将降低外汇资产的以人民币计量的预期收益,这一影响非常显著,特别是对于固定收益投入方面。同时在股票方面:外汇的预期贬值会损失掉很大一部分股票的收益,在决定如何投入海外市场时,应该考虑长期的货币走势预测,人民币相对于其他币种升值幅度不尽相同。

从经济学的角度来讲人民币升值等同于紧缩货币的货币政策,经验表明,很强的紧缩货币政策足以影响经济、收益和股票回报,货币升值具备类似效果,直接影响出口,间接影响国内需求和出产,影响以人民币计量的国外收益。短期,货币升值对股票市场有正向作用;中期,货币走强将削弱预期收益——这正说明需要国际化的分散投入。

证券投入组合是一系列敞口危机的组合,投入者期望通过承担这些危机获得相应的回报,危机有很多类型,其中之一被称作危机因素,危机因素有很多存在类型,如:股票市场危机、规模与风格因素、流动性危机、信用危机、通货膨胀危机及其他,这些敞口危机具备危机溢价的优势。

另一种危机是在经营管理人积极经营管理资产时产生的异质危机,投入者承担这种危机,需要经营管理人提给(部分)的超额收益(alpha)。

杜威德强调,分散投入可以减少危机。不存在均值回归收益,在投入者的投入期限中,较差的收益之后往往没有好的收益出现(“你只能活一次”),如:上世纪九十年代的日本市场,对投入事件的预判在构建投入组合时很难确定及考虑周全,典型案例:地缘政治进展,由于“买入并持有”投入策略导致错失一些更优机会。从长期角度考虑,分散危机有利于投入组合收益,以及(或者)增加期望收益,危机分化降低短期负面危机(VAR),VAR用来计算投入组合波动性对倾向规避危机的投入者十分重要。

最后,他指出,在多元化投入之后,各资产类别的危机特性以及他们之间的相关度随时间而变化,从而改变总体的危机收益特征,需要一个结构化的危机经营管理历程,关注危机和相关度的变化状况。需要定期评估战略资产分配,包含全部投入资产的组成状况,需要策略性的资产配置历程。

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