期权交易

期权交易概述

期权交易(option trading),是从期货交易进展来的。

期权交易历史悠久,其雏形可追溯到公元前1200年。现代期权交易始于70年代初,1973年芝加哥期权交易所 (CBOE)正式成立,实行统一化和标准化的期权合约买卖,1987年5月29日伦敦金属交易所正式开办期权交易。今天,期权交易已逐渐规范化,其规模也不断扩大,种类不断齐全,已从传统的有形商品的期权交易进展到包含货币、证券、利率;指数等领域的期权交易。其交易方式呈多样化,既可欧式,也可美式;既可在交易所内实行,也可在场外交易。场外交易是在银行同业之间实行,也叫“柜台交易”。而经营期权业务的交易所则遍布世界各紧要金融市场。目前这类交易所有费城交易所、芝加哥商品交易所、纽约商品交易所、美国证券交易所、阿姆斯特丹交易所、蒙特利尔交易所、伦敦股票交易所、伦敦国际金融期货交易所和香港商品交易所等。我国大陆没有专门的期权市场,但中国银行在1985年和1986年也分别开展了黄金、白银和货币等期权业务。期权交易已成为现代西方金融市场上极为流行的一种交易方式。

期权交易合约的紧要因素

1.买家或投入者(taker):是指购买期权的一方,或说购买权利的一方。

2.沽家或卖方(grantor):是指出售权利的一方;

3.权价或期权费(premium):是指买家向沽家支付的购买权利的费用,也称保险费。期权费有着重要的意义;一是期权买家可能遭受的最大损失程度控制在期权费之内,二是期权卖家出售一项期权可立即得到一笔期权费收入。买方的损失或卖方的盈利均以期权费为准,不会超过。

4.成交价:是指买家与卖家商定的远期商品交易的价格,也称基本价或合同价。

5.通知日(declaration date):是指期权买家要求履行商品合同的交货或提运时,必须在预先确定的交货日或提运日前的某一天通知卖家,这一天即为“通知日”或“声明日”。

6.到期日:是指预先确定的交货日或提运日,这一天一个已预先声明的期权合约必须履行,它是期权合同有效期的终点。这一天也称“履行日”。

在金融市场上的期权交易合约要素也同上,只是这里的“商品”是金融商品而已。

期权交易的基本类型

1.买方期权(Call Option)。它也称延买期权或看涨期权或敲进,是指买家有权以双方预先协定的价格在规范期内购买一个远期商品(包含金融商品,下同)合同。买时要支付期权费。

2.卖方期权(Put Option)。它也称延卖期权或看跌期权或敲出,是指卖方有权以双方预先协定的价格在规范期内出售一个远期商品合同。

3.双重期权(Double Option)。它是指期权买方在一定时期内有权选择以预先确定的价格买进,也有权选择以该价格卖出商品合约。它实际上是上两种方式的组合。

除了上述三个基本类型外,近年来又开拓了许多特殊的期权做法,出现了许多类型的期权交易。如回溯期权(retroactive option)、循环期权(revolving option)、价差期权(spread option)、最小/最大期权(min/max option)、平均价期权(average option)、“权中权”期权(optionon option)等等。这些新种类丰富了期权交易的内容,也增强了期权交易本身的灵活性。

期权交易与现货交易、期货交易的区别

1.期权交易与现货交易的区别

期权合约赋予买方的权利是单方面的,当价格变动对买方有利时,他就执行期权,而且在合约到期前盈利随价格变动而增加,是无限的;当价格变动对买方不利时,他就放弃执行期权,损失是有限的,仅为其所付出的期权费。而在现货交易下,当交易完成后,买方无权选择盈利或亏损。当价格变化对买方有利时,买方可获最大利润;当价格变化对买方不利时,买方也得接受损失。

2.期权交易与期货交易的区别

①期权合约赋予买方的是权利,在约定期内,买方可在任何时候行使权利,也可在任何时点上放弃权利;而期货只有一个交割日,而且约定期内合约不能抵消的话,到期还须以实物交割。

②期权合约只对卖方有强迫性,即只要在合约期内买方要行使期权的权利,卖方就应履行义务;而期货交易的履约责任是双方的,也是强迫性的,如果不抵消,到时必须履约。

③期权交易中买方盈利随价格的有利变化而增加,若价格不利,亏损也不会超过期权费;而期货交易双方盈亏是随价格变动而增减的,即都面临着无限的盈利和无止境的亏损。

④期权的保险费是据市场行情而定的,由买方付给卖方,买方的最大损失就是最初交的保险费,不存在追加的义务;而期货合同要求双方均需放置原始保证金,且在交易历程中还须根据价格变动要求亏损方追加保证金,而盈利方可适当提取多余的保证金。

期权交易可分股票期权交易、金融期权交易(包含利率期权交易)、货币期权交易、商品期权交易(包含贵金属)。

期权交易术语

一、看涨期权交易

1、期权买方

  • 5月10日买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权,权利金为30元/吨。

如果之后期货价格上涨,则权利金也会上涨,比如涨到50元/吨。则:

  • 5月12日卖出9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看涨期权,权利金为50元。

因此,赚20元/吨(50-30)

请留意上面带标记的两行文字,只有权利金和买卖日期区别,其它内容都相同(月份、执行价格、品种、期权类型--看涨期权),完全是权利金的买卖交易。

在这里,买的时候,权利金从您的账户划出,卖的时候权利金划入。也就是,买期权是支付权利金,卖期权是收取权利金(您把自己的东西卖了,当然要收钱了)。

那么,买看涨期权与买期货有何区别呢?

买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权,权利金为30元/吨。

买入9月份到期期货,价格为1600元/吨.

前者,只需交权利金30元,最大损失只有30元。由于最大危机已定,所以也不需要交保证金,没有每日结算危机。

后者,期货需要交保证金1600*8%=128元,成本要比期权高。而且,如果期货价格下跌,每日结算还面临保证金追加危机。追加不足,还会被强行平仓。

说明:交易所收保证金5%,经纪企业一般要高3个百分点。

2、期权卖方

有人买,肯定得有人卖,不然交易就没法实行。您看涨,所以买进,而别人可能不看涨,所以卖出。此所谓“仁者见仁,智者见智”。

  • 5月12日卖出9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权,权利金为50元/吨。

如果到5月20日,期货价格下跌,则权利金也下跌,比如下跌到20元,则做一个反向交易(平仓):

  • 5月20日买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权,权利金为20元/吨。

则盈利30元(50-20)。

由于卖方的最大收益是权利金,因此,需要像期货一样交保证金,至于交多少,由交易所确定。

至此,您也许会说,卖方的最大收益只有权利金,那危机不是很大吗?其实,危机大小在于对期货价格的走势解析。买方认为价格会涨,如果价格下跌,则卖方收益不也一样可观吗?而且,从国外实践看,卖方收益的确也有可观的时候,而买方损失权利金的也很多。这就像做期货,有人买,就有人卖;有人亏,就有人赚。大家对后市的看法不可能一样。

具体来说,卖方可以是:与买方持区别意见的人、持买仓平仓的人(原来买的人现在平仓)、区别交易策略使用的人、期货与期权套利者、做市商。

3、期权合约

以下合约样本,您不需要深究,只需要知道,期权与期货一样都是合约交易,都有合约就行了。

优质强筋小麦期权合约(样本)
交易单位一手2吨的优质强筋小麦期货合约
报价单位元(人民币)/吨
最小变动价位0.5元/吨
每日价格最大波动限制与优质强筋小麦期货合约相同
执行价格在优质强筋小麦期权交易开始时,以执行价格间距规范标准的整倍数列出以下执行价格:最接近相关优质强筋小麦期货合约前一天结算价的执行价格(位于两个执行价格之间的,取其中较大的一个),以及高于此执行价格的3个连续的执行价格和低于此执行价格的3个连续的执行价格。
执行价格间距当执行价格低于1000元/吨(含1000元/吨)以下时,执行价格间距是10元/吨;当执行价格位于1000元/吨至2000元/吨(含2000元/吨)之间时,执行价格间距是20元/吨;当执行价格高于2000元/吨时,执行价格间距是30元/吨。
合约月份除最近期货交割月以外的其他期货月份
交易时间与优质强筋小麦期货合约相同
期权执行期权买方在合约规范的有效期限内的任何交易日内均可以行使权利。
最后交易日合约月份前一个月第5个交易日
合约到期日同最后交易日
交易手续费0.2元/手(含危机准备金)
交易代码看涨期权(WSC);看跌期权(WSP)
上市交易所郑州商品交易所

二、看跌期权交易

1、看跌期权概念解析

在以上解析,我们只引进了看涨期权概念,其实,还有一个概念——看跌期权。

股民在股票下跌时,总是被套,如果也像看涨期权的买方一样,能把价格确定或对价格下跌危机有自主权该多好?!

看跌期权,就是只要交了权利金,就可以保证按执行价格卖出的权利。比如股票价格为12元,您交了3元权利金,就可以保证在任何时候按12元卖出。如果股票价格跌到8元、5元、3元,您都可以按12元执行。如果价格涨到16、18、20元以上,您可以让期权作废,按更高价格卖出。到此,您可能已看出期权奥妙!交了权利金,就有自主权。而且不需要受熊市的煎熬。

不管是看涨期权,还是看跌期权,期权都给您自主权,只要您愿意先付出一定的权利金。

5月10日买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看跌期权,权利金为20元/吨,就获得了权利。

至于看跌期权卖方与看涨期权一样:

5月12日卖出9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦看跌期权,权利金为40元。

如果:

5月20日权利金下跌到15元,则:

买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看跌期权(平仓),权利金为15元/吨。

因此,盈利35元(40-15)。

2、买入看跌期权与卖出期货比较

  • 粮食部门在1600元/吨卖出9月份到期的小麦期货套期保值,数量为10手(10吨/手)。
  • 粮食部门买进10手9月份到期执行价格1600元/吨的小麦看跌期权,权利金20元/吨。

前者需要交保证金,后者不需要,只交权利金。顺便说一句,权利金的理论数值可以通过计算器计算。

如果价格上涨,则前者要被套,保证金不足时需追加,追加不足会被强行平仓。而后者不受此限制,价格上涨没有保证金追加危机,越上涨越有利,可以让期权作废,然后以更高价卖出期货,而期货做不到这一点。价格上涨,期货肯定被套,上涨利益享受不到。做期货被套是常有的,谁也不能保证在最高点或最低点进入。

总之,通过买进看跌期权套期保值确定的是最低卖价,价格越高,卖得越高,价格有利变化的利益也能确保。而期货卖期保值,则不仅价格上涨的利益不能得到,而且还被套。

其实,在期货价格上涨是,看跌期权权利金在下跌,买方即便想以更高价格卖出,也一样可以将先前买进的看跌期权卖出,再得到一部分权利金,收益不是更大吗?

3、看跌期权卖方

至此,期权买方的好处,您是看得很清。是否担心谁做卖方呢?不用担心,您认为价格要下跌买进看跌期权,价格就一定会下跌呢?如果您认为价格肯定(十拿九稳)下跌,那您就做期货,不用做期权了。做期权就是不怕一万,就怕万一。您认为下跌,别人认为不会,则别人做卖方。

三、执行期权与自动结算

期权因买方支付了权利金而给予了执行的权利。那么执行之后的结果是什么呢?

5月10日买入9月份到期执行价格为1600元/吨的小麦期货看涨期权,权利金为30元/吨。

如果您想执行该权利,则可以按1600元/吨获得期货(或现货),这时不管期货是什么价格。我们之所以用“执行价格”,顾名思义,就是执行时获得的价格。如果您执行了权利,则权利金就完全损失。

如果您买了期权,由于危机就权利金那么多,您可能成交后就不管了,也可能把这事忘了。没关系,只要在到期日,您的期权有赚头(期货价格与执行价格的差对您有利),交易所会自动将期货价格与执行价格之间的差划到您的账户。

四、期权的多头与空头

期货交易中,认为期货价格会上涨,买入期货,成为期货多头;相反,认为期货价格会下跌,卖出期货,成为期货空头。

同样,在期权交易中,买入期权,就是期权多头。买入看涨期权,就是看涨期权的多头;买入看跌期权,就是看跌期权的多头;卖出期权,就是期权空头。卖出看涨期权,则是看涨期权的空头;卖出看跌期权,就是看跌期权的空头。

投入者应了解期权与期货部位的区别,不要简单地认为:期权的多头,就是对期货价格看涨,期权的空头就是对期货价格看跌。显然,这还要进一步区分期权的类型而定。

五、实值、平值与虚值

期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。

期货价格高于执行价格的看涨期权以及期货价格低于执行价格的看跌期权为实值期权。

实值期权的权利金包含内涵价值与时间价值两个部份。对于看涨期权来说,内涵价值为期货价格高于执行价格的差额;对于看跌期权,内涵价值为期货价格低于看跌期权的差额。实值期权的内涵价值又称为实值额,也是买方执行后盈利的数额。

时间价值为权利金减去内涵价值的差额。

例:棉花期货价格为15000元/吨,执行价格为14800元/吨的看涨期权为实值期权,实值额为200元;执行价格为15600元/吨的看跌期权为实值期权,实值额为600元。

期货价格等于执行价格的期权,称为平值期权。

平值期权的实值额为0,所以平值期权权利金全部为时间价值。

例:目前的棉花期货价格为15000元/吨,执行价格为15000元/吨的看涨期权和看跌期权均为平值期权。

期货价格低于执行价格的看涨期权以及期货价格高于执行价格的看跌期权为虚值期权。

与实值期权相比,期货价格与执行价格的关系正好颠倒。此时不利于买方提出执行,否则转化为期货部位是亏损的,亏损的数额被称为虚值额。

虚值期权没有内涵价值,其权利金全部是时间价值。对于看涨期权,虚值额是期货价格低于执行价格的差额;对于看跌期权,虚值额是期货价格高于执行价格的差额。

例:目前的棉花期货价格为15000元/吨,执行价格为15200元/吨的看涨期权为虚值期权,虚值额为200元;执行价格为14600元/吨的看跌期权为虚值期权,虚值额为400元。

执行价格与期货价格相差越大,实值额或虚值额越大,称之为深度实值期权或深度虚值期权。期权交易历程中,期权的实、平、虚状态是在不断变化的,随期货价格变化而发生变化。

执行价格与期货价格关系表
看涨期权看跌期权
实值期权执行价格<期货价格执行价格>期货价格
平值期权执行价格=期货价格执行价格=期货价格
虚值期权执行价格>期货价格执行价格<期货价格

六、权利金与保证金

期货交易中,买卖双方均要交纳交易保证金,但买卖双方都不必向对方支付费用。期权交易中,买方向卖方支付权利金,危机有限并已经支付,不需交纳保证金。卖方收到权利金,但危机无限制,需要向结算机构交纳保证金并实行逐日盯市。

期权交易原理

买进一定敲定价格的看涨期权,在支付一笔很少权利金后,便可享有买入相关期货的权利。一旦价格果真上涨,便履行看涨期权,以低价获得期货多头,然后按上涨的价格水平高价卖出相关期货合约,获得差价利润,在弥补支付的权利金后还有盈作。如果价格不但没有上涨,反而下跌,则可放弃或低价转让看涨期权,其最大损失为权利金。看涨期权的买方之所以买入看涨期权,是因为通过对相关期货市场价格变动的解析,认定相关期货市场价格较大幅度上涨的可能性很大,所以,他买入看涨期权,支付一定数额的权利金。一旦市场价格果真大幅度上涨,那么,他将会因低价买进期货而获取较大的利润,大于他买入期权所付的权利金数额,最终获利,他也可以在市场以更高的权利金价格卖出该期权合约,从而对冲获利。如果看涨期权买方对相关期货市场价格变动趋势判断不准确,一方面,如果市场价格只有小幅度上涨,买方可履约或对冲,获取一点利润,弥补权利金支出的损失;另一方面,如果市场价格下跌,买方则不履约,其最大损失是支付的权利金数额。

期权投入特点

1、以小博大

期权可以为投入者提给较大的杠杆作用。对于买方来说,买入平值期权特别是到期日较短的虚值期权,就可以用较少的权利金控制同样数量的合约。

2、不想承担太大的危机

买入期权,无论价格如何变化,变化多么剧烈,危机只限于所支付的权利金,但利润可以随着期货价格的有利变动而不断增加。免受保证金追加之忧虑,远离爆仓的噩梦,可以保持良好的交易心态。

3、延迟交易决策

当投入者对期货价格看涨(看跌),但又不确定时,可以先行支付少量的权利金,买入看涨期权(看跌期权)。危机有限,价格趋势明朗后,再做进一步的判断和交易行动。

期权买方拥有的是权利,可以选择执行,也可以选择不执行。买入期权后,等于下了一个止损定单,最大的损失就是权利金。在行情振荡市场中,当期货价格不利变化时,可以等待观察市场变化,当行情发生回转时,期权价格回升。避免了期货交易止损平仓后,价格回转的尴尬境地。

4、规避期货交易危机

期货交易是一种高危机的投入工具。通过期权,可以有效地将期权交易的危机控制在确定的范围之内。买入看涨期权可以保护期货空头部位。买入看跌期权,可以保护期货多头部位。例如,某投入者买入棉花期货15000元/吨,为了规避价格下跌的危机,买入执行价格为15200元/吨的棉花看跌期权,这样,如果价格下跌,其锁定损失为200元。如果价格上涨,棉花期货盈利,而买入的看跌期权可以择机卖出平仓。

5、提高期货交易盈利

卖出期权的交易策略很多,通过卖出虚值期权,可以巧妙地增加期货交易盈利。如,当前市场棉花期货价格为15000元/吨,投入者认为棉花价格将上涨,但结合各种因素解析,15600元是一个强阻力位。因此,该投入者买入1手棉花期货15000元/吨,同时,卖出执行价格为15600元/吨的看涨期权,获取权利金80元/吨。如其所料,在期权到期日,期货价格上涨到15600元/吨,投入者可以在15600元/吨平仓了结其期货多头,盈利600元/吨;同时,其卖出的看涨期权为平值期权,买方不会提出执行,投入者可以赚取80元/吨的权利金。等于期货平仓价格为15680元/吨,提高了期货交易的盈利。从另一方面讲,如果期货价格涨过了15600元/吨,则期权买方会提出执行,该投入者的代价就是放弃15680(15600+80)元以上的利润。

6、更多的投入机会与投入策略

期货交易中,只有在价格发生方向性变化时,市场才有投入的机会。如果价格处于波动较小的盘整期,做多做空都无法获取投入利润,市场中就缺乏投入的机会。期权交易中,无论是期货价格处于牛市、熊市或盘整,均可以为投入者提给获利的机会。期货交易只能是基于方向性的。而期权的交易策略既可以基于期货价格的变动方向,也可以基于期货价格波动率实行交易。期权上市后,根据区别月份、区别执行价格的期权之间,期权与期货之间的价格关系,可以派生出众多的套利交易策略。

7、灵活性

期货交易中,只有多空两种交易部位。期权交易中,有四种基本交易部位:看涨期权的多头与空头,看跌期权的多头与空头。如果投入者不想承担无限的危机,可以买入期权。如果投入者不愿支付权利金成本而能够承担危机,可以选择卖出期权。如果投入者买入期权,认为权利金成本较高,可以选择虚值期权。如果对期货价格有务实的看法,则可以卖出区别执行价格或者区别月份的期权,收取权利金以降低成本。同样,投入者卖出期权后,可以通过买入区别执行价格或者区别月份的期权来降低危机。期权交易的灵活性在于:通过区别的组合交易策略和不断调整,投入者可以获得区别危机收益和成本的投入效果。只要确定你的目标和危机能力,就会有一项投入计划适合于你。“期权投入策略的多少,取决于想象力的丰富程度”。

8、费用低

从手续费角度,郑商所的期权合约一般为其标的期货交易手续费的一半。

从合约价值上,棉花期权合约为棉花期货合约的1/5,适合中小投入者入市交易。

期权投入要点

1、选择交易活跃的合约

对于一个刚刚进入期权市场的投入者来说,面对众多繁杂的期权合约,有看涨期权与看跌期权,有区别月份的期权,还有区别执行价格的期权,投入者可能会感到惊讶和不知所措。应该买入什么,卖出什么,可供挑选的范围太大了。市场的交易量会给投入者提给初步的选择依据,投入者通过观察区别合约的交易量,就可以把交易比较冷清的合约剔除出去。也就是说,投入者最好参与交易比较活跃的合约。

交易不活跃的期权合约,市场的买卖差价较大,达成交易比较困难,成交的价格对投入者也相对不利。除非你准备实行长期投入,否则,平仓了结也是较为困难的。

2、谨慎买入深实值期权、深虚值期权

买入深虚值期权的好处在于权利金十分便宜,但同时,其转化为实值期权的历程需要期货价格更大的变化。而大多数状况下,所希望的期货价格大幅变化是不现实的。很可能的结果是,价格变化是有利的,但却没有达到深虚值期权的盈亏平衡点,做对了方向,却买错了期权。最终在到期时,仍然是分文不值。因此,买入深虚值期权,盈利的概率很小。除非你在用无关紧要的小额资金去博取期货价格波动,并做好了损失100%的心理准备。

买入深实值期权,需要支付高额的权利金成本,杠杆作用十分有限。在期货价格有利变化时,投入深实值期权的收益率是相对较低的;当期货价格发生不利变化时,深实值期权的境况更惨,其价格会大幅下跌,投入者会发生较大亏损。做期权就在于做时间价值,其魅力就在于不确定性。买入深实值期权,不仅支付时间价值,还向卖方支付大量的内涵价值,等于向卖方支付了额外的保险。对于买方是不划算的。

期权交易中,交易比较活跃的一般为平值附近的期权合约,对于波动率较高的品种,虚值期权会以其高投机性吸引更多的投入者。

区别执行价格的期权合约的选择,决定着期权交易的权利金成本,投入收益率和危机程度。

3、对期货价格实行务实的解析

期权交易中,最直接的交易策略,就是针对期货价格方向实行交易。如果对期货价格看涨,可以买入看涨期权。如果对期货价格看跌,就可以买入看跌期权。期货价格的变化是波段性的,有上涨,有下跌,也有盘整。从技术解析的角度,上行有阻力,下行有支撑。因此,在许多状况下,仅简单地买入期权,期待价格的大涨或大跌,就过于理想化了。期权市场有众多区别执行价格的合约,务实的交易者可以根据期货价格的变化和自我判断,通过买入或者卖出区别执行价格的合约,并实行动态的调整,就可以以相对较小的成本,去获取较大的盈利。

对价格的看法的务实解析还包含价格解析的细化。如上涨的对立面不是下跌,而是下跌和盘整。对价格看涨还要区分是大涨、小涨以及多长时间内会上涨等等。

4、注意波动率的变化

对于期货投入者来说,波动率是一个陌生的名词,而且不容易理解。尽管如此,即使对于一个刚刚接触期权的投入者,你也不能因其复杂而忽视波动率的存在。因为,期权的价格受期货价格和波动率的的共同影响,波动率的高低对于期权交易十分重要。

一旦了解了期权交易的基本概念,投入者就会产生一个疑问,买入看涨(跌)期权与卖出看跌(涨)期权的区别在哪里?如何具体运用?以买入看涨期权与卖出看跌期权为例,两个交易策略的共同点在于:认为期货价格会上涨。但是,两个交易策略对波动率的看法却截然相反。买入看涨期权,是认为波动率偏低;卖出看跌期权,是认为波动率偏高。换句话说,无论出于什么原因,只要你买入了期权,同时你就是在做多波动率;卖出了期权,你就是在做空波动率。投入者在交易期权中,要避免做对了方向,做错了波动率。否则,期货价格的有利变化将会被波动率的不利变化所抵消。

例:如下表,执行价格15200的棉花看涨期权,理论价格为422元(无危机利率5%,到期日30天,棉花期货价格为15000元,波动率为30%,按Black模型计算,除特别说明,下同)。投入者买入该看涨期权。

期货价格波动率到期日理论价值
情景一1500030%30422
情景二1540020%20396

解析:10天后,棉花期货价格由15000元上涨到15400元,波动率却由30%下降至20%,此时,期权的理论价值为396元。期货价格上涨了400元,期权由虚值转化为实值状态,而期权价值反而下降了26元。投入者买入该期权是亏损的。这是因为期货价格的有利变化被波动率的不利变化给完全抵消了。(实际上还有到期日减少的影响,下面有解析)

波动率分为历史波动率和隐含波动率。历史波动率是期货价格收益率的标准差,隐含波动率根据期权定价模型由期权市场价格倒推而来,反映市场对波动率的看法。上述的波动率指的是隐含波动率。波动率的计算虽然复杂,投入者不必担心。因为期权行情解析系统中会提给即时的波动率数据供投入者参考。尽管预测波动率同预测期货价格的方向一样困难,但通过简单的比较,投入者就可以发现,波动率相对于正常水平是偏高还是偏低,帮助投入者由此选择合适的交易策略。

5、注意时间的考量

除了期货价格和波动率之外,时间对期权的价值影响也很关健。有一句描述:期权是一种损耗性资产。同样条件下,到期时间越长,期权的价值越高。只要没有到期,期权就有时间价值,就存在各种变化的可能。但对于期权合约来说,从上市交易的第一天起,到期时间只会一天天的减少。因此说期权是一种价值损耗性资产。

时间对于期权买卖双方的影响是区别的。就买方来讲,时间的流逝对其是不利的。只要有时间,买方就有希望。对于卖方,时间是他的朋友,时间的减少,会带来期权价值的下降,降低卖方的不确定性危机。

例:如下表,执行价格15200的棉花看涨期权,理论价格为422元(无危机利率5%,到期日30天,棉花期货价格为15000元,波动率为30%,按Black模型计算)。投入者买入该看涨期权。

期货价格波动率到期日理论价值时间价值
初始情景1500030%30422422
情景一1540030%20535335
情景二1540030%1041212
情景三1540030%02000

情景一,10天后,棉花期货价格由15000元上涨到15400元,波动率不变。15200元的看涨期权的理论价值由422元上升为535元。期货价格上涨了400元,而期权价值上涨却不到120元。看涨期权由虚值转化为实值状态,内涵价值高达200元。期权价值上涨的幅度小于内涵价值上涨的幅度。这是因为期货价格的有利变化被时间的不利变化给部份抵消后,时间价值下降了。

情景二,20天后,棉花期货价格与波动率同情景一。15200元的看涨期权的理论价值下降为412元。随着到期日的减少,时间价值进一步下降,在期权理论价值中仅有12元。

情景三,30天后,即在到期日,棉花期货价格与波动率不变,15200元的看涨期权的理论价值下降为200元。完全为期权的内涵价值。随着到期日的到来,时间价值下降至0。

期权是有到期日的标准化合约。买方必须面对这一点,权利不是无限期的。投入者在交易期权历程中,要避免做对了方向,做错了时间。最糟糕的状况莫过于:买入看涨(看跌)期权,在期权到期后,期货价格才大幅上涨(下跌)。

期权投入实用策略

期权的投入策略众多,灵活多样。另一方面,期权投入又是复杂和难以理解的。许多投入者接触期权伊始,往往不知从何入手。以下介绍的策略,注重简单实用,包含期权交易的四种基本投入策略,简单的价差交易,典型的波动率交易策略和保值策略,希望能够帮助广大投入者在期权交易中快速上手。

1、看大涨,买入看涨期权

使用时机:期货市场受到利多题材刺激,多头气势如虹,预料后续还有一波不小的涨幅

操作方式:买进看涨期权

最大获利:无限制,期货价格涨得越多,获利越大

最大损失:权利金

损益平衡点: 执行价格 + 权利金

保证金:不交纳

例:棉花期货价格为15000元/吨,某投入者十分看好棉花期货后市,买入一手执行价格为15200元/吨的棉花看涨期权,支出权利金422元/吨。损益平衡点为15622元。若10天后,棉花期货价格涨至16000元/吨,看涨期权涨至950元/吨。投入者卖出平仓,获利428元/吨。

2、看大跌,买入看跌期权

使用时机:期货市场受到利空消息打击或技术性转空,预计后市还有一波不小的跌幅

操作方式:买进看跌期权

最大获利:无限制,期货价格跌得越多,获利越大

最大损失:权利金

损益平衡点: 执行价格-权利金

保证金:不交纳

例:棉花期货价格为15000元/吨,某投入者十分看空棉花期货后市,买入一手执行价格为14600元/吨的棉花看跌期权,支出权利金330元/吨。损益平衡点为14270元。若10天后,棉花期货价格跌至14000元/吨,看跌期权涨至770元/吨。投入者卖出平仓,获利440元/吨。

3、看不涨,卖出看涨期权

使用时机:期货价格经过一段上涨面临前期高点或技术阻力位,预计后市转空或者实行调整。

操作方式:卖出看涨期权

最大获利:权利金

最大损失: 无限制,期货价格涨得越多,亏损越大

损益平衡点: 执行价格+权利金

保证金:交纳

例:棉花期货价格为15000元/吨,某投入者看淡棉花期货后市,卖出一手执行价格为15200元/吨的棉花看涨期权,收到权利金422元/吨。损益平衡点为15622元。

状况一:若10天后,棉花期货价格维持15000元/吨,看涨期权跌至330元/吨。投入者买入平仓,获利92元/吨。

状况二:若部位保留至到期日,棉花期货价格只要维持在15200元及以下,买方均会放弃执行的权利,投入者都可以获取422元的利润。

4、看不跌,卖出看跌期权

使用时机:市场向多或牛皮盘整

操作方式:卖出看跌期权

最大获利:权利金

最大损失: 无限制,期货价格跌得越多,亏损越大

损益平衡点: 执行价格-权利金

保证金:交纳

例:棉花期货价格为15000元/吨,某投入者谨慎看好棉花期货后市,卖出一手执行价格为15000元/吨的棉花看跌期权,收入权利金510元/吨。损益平衡点为14490元。

状况一:若10天后,棉花期货价格涨至15100元/吨,看跌期权跌至370元/吨。投入者买入平仓,获利140元/吨。

状况二:若持有至到期日,只要期货价格不低于15000元,看跌期权都没有价值,买方不会提出执行,卖方投入者可以赚取全部的权利金510元。

5、看小涨,实行看涨期权套利

使用时机:看多后市,但认为不会大幅上涨。特点在于权利金成本低,危机收益均有限

操作方式:买入较低执行价格的看涨期权+卖出较高执行价格的看涨期权(同月份)

最大获利:执行价格差-权利金

最大损失: 净权利金支出

损益平衡点: 较低执行价格+净权利金支出

保证金:不交纳

例:棉花期货价格为15000元/吨,某投入者看好棉花期货后市,买入一手执行价格为15000元/吨的棉花看涨期权,支付权利金510元/吨;但又认为价格不会突破15600元/吨,所以卖出一手执行价格为15600元/吨的同月份看涨期权,收入权利金280元/吨。净支付权利金230元/吨。损益平衡点为15230元。

时间期货价格15000call15600call部位损益
10日后1540065034080
到期日11500000-230
到期日2156006000370

注:部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金

6、看小跌,实行看跌期权套利

使用时机:看空后市,但认为期货价格不会大幅下跌。特点在于权利金成本低,危机收益均有限

操作方式:买入较高执行价格的看跌期权+卖出较低执行价格的看跌期权(同月份)

最大获利:执行价格差-权利金

最大损失: 净权利金支出

损益平衡点: 较高执行价格-净权利金支出

保证金:不交纳

例:棉花期货价格为15000元/吨,某投入者看空棉花期货后市,买入一手执行价格为15000元/吨的棉花看跌期权,支付权利金510元/吨;但又认为价格不会跌破14600元/吨,所以卖出一手执行价格为14600元/吨的同月份看跌期权,收入权利金330元/吨。净支付权利金180元/吨。损益平衡点为14820元。

时间期货价格15000put14600put部位损益
10日后1480052032020
到期日11500000-180
到期日2146004000220

注:部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金

7、看多波动率,买入跨式套利

使用时机:市场重大消息即将出台,会引起市场的大幅波动,但方向不明

操作方式:买入某执行价格的看涨期权+买入相同执行价格的看跌期权(同月份)

最大获利:无限制

最大损失: 权利金总支出

损益平衡点: 执行价格±权利金总支出

保证金:不交纳

特别提示:该策略为做多波动率策略。缺点是成本较高,如果市场波动不大,投入者的亏损也较大

例:棉花期货价格为15000元/吨,某投入者认为棉花期货价格会大幅波动,买入执行价格为15000元/吨的棉花看涨和看跌期权各一手,权利金均为510元,共支付权利金1020元。损益平衡点为13980元和16020元。

时间期货价格15000call15000put部位损益
10日后13500301530540
到期日11500000-1020
到期日21350001500480

注:部位损益为按表中期权价格平仓后收益减去期初净支付的权利金

8、看空波动率,卖出跨式套利

使用时机:市场处于平静期,价格维持牛皮盘整

操作方式:卖出某执行价格的看涨期权+卖出相同执行价格的看跌期权(同月份)

最大获利:权利金总收入

最大损失: 无限制

损益平衡点: 执行价格±权利金总支出

保证金:交纳

特别提示:该策略为做空波动率的策略。亏损无限制,投入者需要密切关注市场变化和自身危机能力

例:棉花期货

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