初入股市
本杰明·格雷厄姆1894年5月9日出生于伦敦。在他还是婴儿的时候，伴随着美国的淘金热潮，随父母移居纽约。格雷厄姆的早期教育是在布鲁克林中学完成的。在布鲁克林中学读书时，他不仅对文学、历史有浓厚的兴趣，更对数学有着非同寻常的喜爱。他喜欢数学中所展现的严密逻辑和必然结果，而这种逻辑的理智对于以盲目和冲动为特色的金融投入市场来说，永远都是最为欠缺的。
从布鲁克林中学毕业后，格雷厄姆考入哥伦比亚大学继续深造。虽然他在哥伦比亚大学求学期间，不得不迫于生存的压力，以打工来维持生活和交纳不菲的学费，但他坦然面对生活的种种坎坷，在一批优秀导师的指导下，更深地把头理进书本和学问当中，从知识中不断吸取营养。1914年，格雷厄姆以荣誉毕业生和全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业。但为了改善家庭的经济状况，格雷厄姆需要找一份报酬较为优厚的工作，为此，他放弃了留校任教的机会，在卡贝尔校长的力荐下开始步入华尔街。
1914年夏天，格雷厄姆来到纽伯格一亨德森一劳伯企业做了一名信息员，紧要负责把债券和股票价格贴在黑板上，周薪12美元。虽然这份工作是纽约证券交易所最低等的职业之一，但这位未来的华尔街教父却由此开始了他在华尔街传奇性的投入生活。
格雷厄姆很快就向企业证明了他的能力。在不到三个月的时间里，他就被升职为研究报告撰写人。由于他充足的文学修养和严谨的科学思维，以及渊博的知识，很快他就形成了自己简洁而富有逻辑性的文风，在华尔街证券解析舞台独步一时。
也正是纽伯格一亨德森一劳伯企业给格雷厄姆提给了一个很好的实践与训练场所，才使这位未来的股票大师开始全面熟悉证券业的一整套经营管理知识，了解了包含证券买卖程序、行情解析、进货与出货时机、股市环境与股市人心等内在的实际运作方式。尽管格雷厄姆未受过正式的商学院教育，但这种源自亲身实钱的经验，远远比书本上的描述来得更为深刻有力，这给他日后在股票理论上的探索，打下了极为坚实的基础。
企业老板纽伯格经过仔细观察，发规格雷厄姆身上蕴藏着巨大的潜力与才干。不久，格雷厄姆就又被提升为证券解析师。升任证券解析师是格雷厄姆一生事业的真正开始。
当时，人们习惯以道氏理论和道·琼斯指数来解析股市行情，而对单一股票、证券的解析尚停留在较为原始、粗糙的阶段，而且普通投入者在投入时通常倾向于债券投入方式，而对于股票投入，投入者普遍认为过于投机，危机太大，令人难以把握。之所以造成投入者作出如此选择，一方面是因为债券有稳定的收益，而且一旦发行债券的企业破产清算，债券持有人较股东有优先清偿权，购买债券的安全系数明显要高于购买股票；另一方面紧要是因为一般企业仅公布笼统的财务报表，使投入者难以了解其真实的财务状况。格雷厄姆透过那些上市股票、债券企业的财务报表，以及对那些企业资产的调查研究发现，上市企业为了隐瞒利润或在债权清理时逃脱责任，常常千方百计地隐瞒企业资产，企业财务报表所披露的是低估后的资产，而这一做法造成的直接后果就是反映到股市上的股票价格往往大大低于其实际价值。操纵者可以通过发布消息来控制股价的涨跌，股市完全在一种几乎无序而混乱的状态下运行。
格雷厄姆决定拿隐瞒大量资产的企业开刀。他开始从上市企业本身、政府经营管理单位、新闻报道、内部人士等多种渠道收集资料，通过对这些收集到的资料实行研究解析，搜寻那些拥有大量隐匿性资产的企业。
1915年9月，格雷厄姆注意到一家拥有多家铜矿股权的矿业开发企业——哥报海姆企业，该企业当时的股价为每股68．88美元。格雷厄姆在获悉该企业即将解散的消息后，通过各种渠道收集这家企业的有关资料，对这家企业的矿产和股价实行了详尽的技术解析，发现了该企业尚有大量的不为人知的隐蔽性资产，通过计算，格雷厄姆准确地判断出该企业股票的市场价值与其实际资产价值之间有一个巨大的价差空间。他认为投入该企业的股票将会带来丰厚的回报，建议纽伯格先生大量买进该股票。纽伯格先生接受了格雷厄姆的建议。当1917年1月哥报海姆企业宣布解散时，纽伯格一享德森一劳伯企业从这笔买卖中赚取了数十万美元的利润，其投入回报率高达18．53％。
格雷厄姆作为证券解析师，因其对投入股票的准确判断而开始在华尔街有了一些小小的名声，他决定在华尔街小试牛刀。
他应一些亲戚、朋友之邀开始尝试为一些私人做投入。刚开始时，格雷厄姆所操作的私人投入确实获得了良好的收益，但一年后发生的“萨幅轮胎事件”却给格雷厄姆带来一记重创。
当时在华尔街暗中盛行一种买入即将公开上市企业股票，待其上市后再从中套利的操作手法。格雷厄姆的一位朋友向他介绍说，萨幅轮胎企业的股票即将公开上市。格雷厄姆未及仔细解析，便联合一批同事、朋友分批购入萨幅轮胎企业的股票。但这些股票认购纯粹是一种市场操纵行为，幕后操纵者在将该股股价狂炒之后，突然抛售，致使包含格雷厄姆在内的大批投入者被无情套牢，而该股票最终也无法上市。
“萨幅轮胎事件’给格雷厄姆上了生动的一课，使格雷厄姆对华尔街的本质有了更深刻的认识，同时，也使格雷厄姆从中得出了两点经验：一是不能轻信所谓“内部消息”，二是对人为操纵市场要保持高度的戒心。这些都促使格雷厄姆逐渐走向成熟。
1920年，格雷厄姆又荣升为纽伯格一亨德森一劳伯企业的合伙人。他继续通过实践积累更多的经验。随着他的一个又一个辉煌的胜利，他的投入技术和投入理念日渐成熟。
在格雷厄姆看来，投机并不是一项好的投入，因为投机是建立在消息上面的，其危机非常高。当股价已升至高档的上端时，很难说哪一只股票没有下跌的危机，即便是绩优股也不例外。所以，从严格的意义上来讲，基于事实本身的投入和基于消息的投机，两者所蕴涵的危机是截然区别的。如果一家企业真的营运良好，则其股票所含的投入危机便小，其未来的获利能力一定比较高。同时，格雷厄姆还认为，危机在股市上是永远存在的，没有危机就没有股市，任何一个投入者要想成功，均需依靠行之有效的技巧来规避危机并进而获利。格雷厄姆将期权买卖交易运用到规避投入危机上，为自己的投入组合设计了一整套系统保险方案，如当一证券看涨时，仅花少许金额买下它的待买期权，待日后升值时再以约定价格低价买进；当某一证券看跌时，花少许金额买进其待卖期权，以便将来下跌后再以约定价格高价卖出。期权买卖利用其杠杆作用，可以以小搏大，使得无论市场走向如何，都具备投入获利的潜力。即使对证券价格走向判断失误，其损失最多只限于购买期权时所投入的一小笔资金，而不至于一落千丈。
格雷厄姆规避危机的技术对于那些时刻担心自己的投入会因证券市场的变幻莫测而损失贻尽的投入者而言无疑是一种万全之策。格雷厄姆也因此在华尔街树立起了自己独特的信誉。
1923年年初，格雷厄姆离开了纽伯格一亨德森一劳伯企业，决定自立门户。他成立了格兰赫私人基金，资金规模为50万美元。格雷厄姆决定以此为基础，大展宏图。他选中的第一个目标就是赫赫有名的美国化工巨头：杜邦企业。
1920年，美国军火巨头杜邦企业利用通用汽车企业正陷于暂时无法偿还银行贷款的财务困境，通过一场蓄谋已久的兼并战，最终兼并了通用汽车企业。杜邦企业对通用汽车企业的兼并形成了两企业交叉持股的状况。到了1923年8月前后，由于一战结束，美国经济进入复苏，杜邦企业失去了军火暴利来源，股价急剧下滑，每股股价仅维持在297．85美元左右；而通用汽车企业因汽车市场需求的大增而利润直线上升，每股股价高达385美元。
格雷厄姆注意到杜邦企业和通用汽车企业股价之间存在巨大的差距。经过解析，他认为由于杜邦企业持有通用38％以上的股份，而且这一份额还在不断增加，所以市场现阶段两种股票之间的价格差距就是一种错误，而由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投入者获利之时。
格雷厄姆不仅大笔买进杜邦企业股票，而且更大笔地卖出通用汽车企业的股票。这样，他就会因杜邦企业股票上涨和通用汽车企业股票下跌而双向获利。两个星期后，市场迅速对这两企业股价之间的差距作出了纠正，杜邦企业股价一路攀升，升至每股365．89美元，而通用汽车企业股票随之下跌，跌至每股370美元左右。格雷厄姆迅速获利了结，不算他卖出吃过通用企业股票之间的差价，其单项投入回报率高达23％。这使格兰赫基金的大小股东们都赚了大笔的钱。
格兰赫基金运作一年半，其投入回报率高达100％以上，远高于同期平均股价79％的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。但这却使格雷厄姆意外地遇到了他的最佳黄金搭档——杰罗姆·纽曼。纽曼具备非凡的经营管理才能，处理起各种繁杂的事务显得游刃有余，这使格雷厄姆可以腾出更多的精力来专注于证券解析，作出投入策略。
《有价证券解析》的精髓
格雷厄姆在华尔街惨遭重创和苦苦支撑的时期，也正是他关于证券解析理论和投入操作技巧日渐成熟的时期。1934年年底，格雷厄姆终于完成他酝酿已久的《有价证券解析》这部划时代的著作，并由此奠定了他作为一个证券解析大师和"华尔街教父"的不朽地位。
在格雷厄姆的《有价证券解析》出版之前，道氏学说是股市投入中最早提出的股市技术解析理论。其核心是如何通过股票价格或股市指数的历史轨迹来解析和预测其未来的走向和趋势。道氏学说将股市的涨落分为主导潮流、次级运动和日常波动三种类型。它认为由于次级运动和日常波动的随机色彩很浓，不易预测和捕捉，而且持续时间往往不太长久，把握股市运动的主导潮流对投入者来说就显得格外重要。道氏学说详细阐述了牛市和熊市的股市运动特征以及如何判断股市的主导潮流。同时，道氏学说还指明股市趋势发生逆转时所必须经历的三个历程：首先是股市发生长时间或大幅度的修正，同时明显地反映在道·琼斯工业指数和运输指数上；其次是股市出现反弹时，其中某一个指数或者两个指数同时都未能逾越修正前的历史水准；再次是股市再度出现修正后，两个指数的修正幅度都更大于前一次的水平，同创新低。所以，道氏学说紧要是一种把握股市整体运动趋势的理论。
在格雷厄姆写作《有价证券解析》的同时，菲利普·费歇提出了费歇学说。费歇学说认为可以增加企业内在价值的因素有两个：一是企业的进展前景，二是企业的经营管理能力。投入者在对该企业投入之前，必须对该企业实行充分的调查。费歇认为在判定该企业是否具备进展前景时，不必过于看重该企业一两年内的销售额年度增长率，而是应从其多年的经营状况来判别；同时，还应考察该企业是否致力于维持其低成本，使利润随销售增长而同步增长，以及该企业未来在不要求股权融资状况下的增长能力。在考察企业的经营管理能力时，应注意经营管理人员是否有一个可行的政策，使短期利益服从长远利益；经营管理人员是否正直和诚实，能否处理好和雇员之间的工作关系；以及企业之所以区别同业中其他企业的业务或经营管理特点。费歇学说主张购买有能力增加其长期内在价值的股票。
格雷厄姆的《有价证券解析》与道氏学说和费歇学说研究的着眼点是截然区别的，他所涉及的是一个到他为止尚无人涉足的领域。
首先，格雷厄姆统一和明确了“投入”的定义，区分了投入与投机。在此之前，投入是一个多义词。一些人认为购买安全性较高的证券如债券是投入，而购买股价低于净现值的股票的行为是投机。而格雷厄姆认为，动机比外在表现更能确定购买证券是投入还是投机。借款去买证券并希望在短期内获利的决策不管它买的是债券还是股票都是投机。在《有价证券解析》一书中，他提出了自己的定义：“投入是一种通过认真解析研究，有指望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机。”
格雷厄姆认为，对于一个被视为投入的证券来说，基本金必须有某种程度的安全性和满意的报酬率。当然，所谓安全并不是指绝对安全，而是指在合理的条件下投入应不至于亏本。一旦发生极不寻常或者意想不到的突发事件也会使安全性较高的债券顷刻间变成废纸。而满意的回报不仅包含股息或利息收入而且包含价格增值。格雷厄姆特别指出，所谓“满意”是一个主观性的词，只要投入者做得明智，并在投入定义的界限内，投入报酬可以是任何数量，即使很低，也可称为是“满意的”。判断一个人是投入者还是投机者，关键在于他的动机。
要不是当时债券市场的表现很差，格雷厄姆有关投入的定义也许会被人们所忽视。在1929年到1932年短短4年间，道·琼斯债券指数从97．70点跌至6578点，许多人因购买债券而破了产。债券在人们的心目中不再被简单地视为纯粹的投入了，人们开始重新审视原来对股票和债券的投入与投机的粗浅性认识，格雷厄姆适时提出的投入与投机的定义，帮助许多人澄清了认识。
格雷厄姆的《有价证券解析》一书在区分投入与投机之后，所做出的第二个贡献就是提出了普通股投入的数量解析方式，解决了投入者的迫切问题，使投入者可以正确判断一支股票的价值，以便决定对一支股票的投入取舍。在《有价证券解析》出版之前，尚无任何计量选股模式，格雷厄姆可以称得上是运用数量解析法来选股的第一人。
美国华尔街股市在1929年之前，其上市企业紧要是铁路行业的企业，而工业和公用事业企业在全部上市股票中所占份额极小，银行和保险企业等投机者所喜欢的行业尚未挂牌上市。在格雷厄姆看来，由于铁路行业的上市企业有实际资产价值作为支撑，且大多以接近面值的价格交易，因而具备投入价值。
19世纪20年代中后期，华尔街股市伴随着美国经济的繁荣进入牛市状态，无论是上市企业的种类，还是股票发行量均大幅度增加。投入者的热情空前高涨，但大多数投入投在房地产方面。尽管房地产企业曾显盛一时，但接澳而来的是一系列房地产企业的破产，而商业银行和投入银行对此却未引起足够的警觉，去关注危机，反而继续推荐房地产企业的股票。房地产投入刺激了金融和企业投入行为，进而继续煽起投入者的乐观情绪。正像格雷厄姆所指出的那样，失控的乐观会导致疯狂，而疯狂的一个最紧要的特征是它不能吸取历史的教训。
在《有价证券解析》一书中，格雷厄拇指出造成股市暴跌的原因有三种：(－)交易经纪行和投入机构对股票的操纵。为了控制某种股票的涨跌，每天经纪人都会放出一些消息，告诉客户购买或抛售某种股票将是多么明智的选择，使客户盲目地走进其所设定的圈套。(二)借款给股票购买者的金融政策。20年代，股市上的投机者可以从银行取得贷款购买股票，从1921年到1929年，其用于购买股票的贷款由10亿美元上升到85亿美元。由于贷款是以股票市价来支撑的，一旦股市发生暴跌，所有的一切就像多米诺骨牌一样全部倒下。直至1932年美国颁布了《证券法》之后，有效地保护了个人投入者免于被经纪人欺诈，靠保证金购买证券的情形才开始逐渐减少。(三)过度的乐观。这一种原因是三种原因中最根本的，也是无法通过立法所能控制的。
1929年发生的股市大崩溃并非投机试图伪装成投入，而是投入变成了投机。格雷厄拇指出，历史性的乐观是难以抑制的，投入者往往容易受股市持续的牛市行情所鼓舞，继而开始期望一个持久繁荣的投入时代，从而逐渐失去了对股票价值的理性判断，一味追风。在这种过度乐观的市场上，股票可以值任何价格，人们根本不考虑什么数学期望，也正是由于这种极度的不理智，使投入与投机的界限变模糊了。
当人们遭受到股市暴跌带来的巨大冲击时，购买股票再一次被认为是投机，人们憎恨甚至诅咒股票投入。只是随着经济的复苏，人们的投入哲学才又因其心理状态的变化而变化，重拾对股票投入的信心。格雷厄姆在1949年至1951年撰写《有价证券解析》第三版时，认识到股票已经成为投入者投入组合中的重要组成部分。
在1929年股市暴跌后的二十几年里，许多学者和投入解析家对股票投入方式实行研究解析。格雷厄姆根据自己的多年研究解析，提出了股票投入的三种方式：横断法、预期法和安全边际法。
横断法相当于现代的指数投入法。格雷厄姆认为，应以多元化的投入组合替代个股投入。即投入者平均买下道·琼斯工业指数所包含的30家企业的等额股份，则获利将和这30家企业保持一致。
预期法又分为短期投入法和成长股投入法两种。所谓短期投入法是指投入者在6个月到1年之内选择最有获利前景的企业实行投入，从中赚取利润。华尔街花费很多精力预测企业的经营业绩，包含销售额、成本、利润等，但格雷厄姆认为，这种方式的缺点在于企业的销售和收入是经常变化的，而且短期经营业绩预期很容易立即反映到股票价格上，造成股票价格的波动。而一项投入的价值并不在于它这个月或下个月能挣多少，也不在于下个季度的销售额会发生怎样的增长，而是在于它长期内能给投入者带来什么样的回报。很显然，基于短期资料的决策经常是肤浅和短暂的。但由于华尔街强调业绩变动状况与交易量，所以短期投入法成为华尔街比较占优势的投入策略。所谓成长股投入法是指投入者以长期的眼光选择销售额与利润增长率均高于一般企业平均水平的企业的股票作为投入对象，以期获得长期收益。每一个企业都有所谓的利润生命周期。在早期进展阶段，企业的销售额加速增长并开始实现利润；在快速扩张阶段，销售额持续增长，利润急剧增加；在稳定增长阶段，销售额和利润的增长速度开始下降；到了最后一个阶段——衰退下降阶段，销售额大幅下滑，利润持续明显地下降。格雷厄姆认为，运用成长股投入法的投入者会面临两个难题：一是如何判别一家企业处在其生命周期的某个阶段。因为企业利润生命周期的每个阶段都是一个时间段，但这些时间段并没有一个极为明显的长短界限，这就使投入者很难准确无误地实行判别。如果投入者选择一家处于快速扩张阶段的企业，他可能会发现该企业的成功只是短暂的，因为该企业经受考验的时间不长，利润无法长久维持；如果投入者选择一家处于稳定增长阶段的企业，也许他会发现该企业已处于稳定增长阶段的后期，很快就会进入衰退下降阶段，等等。二是如何确定目前的股价是否反映出了企业成长的潜能。投入者选定一家成长型企业的股票准备实行投入，那么他该以什么样的价格购进最为合理？如果在他投入之前，该企业的股票已在大家的推崇下上升到很高的价位，那么该企业股票是否还具备投入的价值？在格雷厄姆看来，答案是很难精确确定的。针对这种状况下格雷厄姆进一步指出，如果解析家对于某企业未来的成长持乐观态度，并考虑将该企业的股票加入投入组合中去，那么，他有两种选择：一种是在整个市场低迷时买入该企业股票；另一种是当该股票的市场价格低于其内在价值时买入。选择这两种方式购买股票紧要是考虑股票的安全边际。
但格雷厄姆也同时指出，采用第一种方式实行投入，投入者将会陷于某些困境。首先，在市场低迷时购买股票容易诱导投入者仅以模型或公式去预测股票价格的高低，而忽视了影响股票价格的其他重要因素，最终难以准确预测股票价格走势。其次，当股市处于平稳价格时期，投入者只能等待市场低迷时期的来临，而很可能错过许多投入良机。因此，格雷厄姆建议投入者最好采用第二种方式实行投入。投入者应抛开整个市场的价格水平，注重对个别股票内在价值的解析，寻找那些价格被市场低估的股票实行投入。而要使这个投入策略有效，投入者就需要掌握一定的方式或技术来判别股票的价值是否被低估了。这就引人一个“安全边际”的概念，而用来评估某些股票是否值得购买的方式就是安全边际法。
所谓安全边际法是指投入者通过企业的内在价值的估算，比较其内在价值与企业股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时(即安全边际)就可选择该企业股票实行投入。很明显，为了应用安全边际法实行投入，投入者需要掌握一定的对企业内在价值实行估算的技术。格雷厄姆认为企业的内在价值是由企业的资产、收入、利润以及任何未来预期收益等因素决定，其中最重要的因素是企业未来的获利能力。因为这些因素都是可以量化的，因此，一个企业的内在价值可用一个模型加以计量，即用企业的未来预期收益乘以一个适当的资本化因子来估算。这个资本化因子受企业利润的稳定性、资产、股利政策以及财务状况稳定性等因素的影响。
格雷厄姆认为，由于内在价值受投入者对企业未来经济状况的不精确计算所限制，其结果很容易被一些潜在的未来因素所否定。而销售额、定价和费用预测的困难也使内在价值的计算更趋复杂。不过这些均不能完全否定安全边际法，经实证研究发现，安全边际法可以成功地运用于以下三个区域：一是安全边际法运用于稳定的证券，如债券和优先股等，效果良好；二是安全边际法可用来作比较解析；三是安全边际法可用来选择股票，特别是企业的股票价格远远低于其内在价值时。
不过，格雷厄姆同时指出，内在价值不能被简单地看做是企业资产总额减去负债总额，即企业的净资产。因为企业的内在价值除了包含它的净资产，还包含这些资产所能产生的未来收益。实际上，投入者也无需计算企业内在价值的精确值，只需估算一个大概值，对比企业股票的市场价值，判断该企业股票是否具备足够的安全边际，能否作为投入对象。
格雷厄姆虽然比较强调数量解析，但他并不否定质量解析的重要性。格雷厄姆认为，财务解析并非一门精确的学科。虽摊对一些数量因素，包含资产、负债、利润、股利等实行的量化解析签估算企业内在价值所必须的，但有些不易解析的质量因素，如企业的经营能力和企业的性质也是估算企业内在价值所必不可少的。缺少了对这些质量因素的解析，往往会造成估算结果的巨大偏差‘。以致影响投入者作出正确的投入决策。但格雷厄姆也对过分强资质量因素解析表示担忧。格雷厄姆认为，当投入者过分强调那螃推以捉摸的质量因素时，潜在的失望便会增加。对质量因素的过度乐观也使投入者在估算企业内在价值时采用一个更高的资本化因子，这会促使投入者去购买all＠潜在危机很高的证券。
在格雷厄姆看来，企业的内在价值大部分来源于可量化的因素而非质量因素．质量因素在企业的内在价值中只占一小部分。如果企业的内在价值大部分来源于经营能力、企业性质和乐观的成长率，那么就几乎没有安全边际可言，只有企业的内在价值大部分来源于可量化的因素，投入人的危机才可被限定。
格雷厄姆认为，作为一个成功的投入者应遵循两个投入原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一原则。根据这两个投入原则，格雷厄姆提出两种安全的选股方式。第一种选股方式是以低于企业2／3净资产价值的价格买入企业股票，第二种方式是购买市盈率低的企业股票。当然，这两种选股方式的前提是这些企业股票必须有一定的安全边际。格雷厄姆进一步解释说，以低于企业2／3净资产的价格买入企业股票，是以股票投入组合而非单一股票为考虑基础，这类股票在股市低迷时比较常见，而在行情上涨时很少见。由于第一种方式受到很大的条件限制，格雷厄姆将其研究重点放在了第二种选股方式上。不过，以低于企业2／3净资产的价格买入股票和买入市盈率低的股票这两种方式所挑选出的股票在很多状况下是相互重叠的。
格雷厄姆的安全边际学说是建立在一些特定的假设基础上的。格雷厄姆认为，股票之所以出现不合理的价格在很大程度上是由于人类的惧怕和贪婪情绪。极度乐观时，贪婪使股票价格高于其内在价值，从而形成一个高估的市场；极度悲观时，惧怕又使股票价格低于其内在价值，进而形成一个低估的市场。投入者正是在缺乏效率市场的修正中获利。投入者在面对股票市场时必须具备理性。格雷厄姆提请投入者们不要将注意力放在行情机上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而投入的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投入，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投入者获利之时。
格雷厄姆在《有价证券解析》一书中还批驳了一些投入者在股利分配政策上的错误认识。一些投入者认为发放股利只不过是将股票的现有价值实行稀释后所得到的一种幻象，但格雷厄姆认为若企业拒绝发放股利而一味保留盈余，则这些盈余一旦被乱用，投入者将毫无利益可言。企业应在保留供其未来进展的资金需求后，将其盈余以现金股利或以资本公积金转增资本的方式发放出去，以保证投入者的利益。如果投入者收到现金股利，他既可以自由运用这笔盈余，又可在他认为企业经营良好时买入该企业股票；如果投入者收到股票股利，他既可以保留股票等着赚取股利，也可选择售出股票立即兑现。无论哪一种股利政策，都将使投入者拥有更大的灵活度，也更能保证自己所得利益的安全。
《有价证券解析》所阐述的计量解析方式和价值评估法使投入者少了许多的盲目，增加了更多的理性成分。这本著作一出版就震动了美国和华尔街的投入者，一时之间，该书成了金融界人士和投入界人士的必读书目。格雷厄姆也从此奠定了他“华尔街教父”的不朽地位。
如何正确认识证券市场
在格雷厄姆赢得巨大声誉的同时，他所负责运作的格雷厄姆一纽曼企业也开始进入一个新时代。
1936年，实施了数年的罗斯福新政渐显疲援之态，华尔街也随之再度陷于低迷。对于大多数投入者而言，即将面对又一轮的严峻考验，而此时格雷厄姆的投入策略和投入技巧已相当成熟，操作起来更加得心应手。
格雷厄姆并未像其他投入者一样陷入一片悲观之中，而是充分运用股票投入解析方式去搜寻值得投入的股票。他不重视以个股过去的表现来预测证券市场的未来走势或个股未来的展望，而紧要以股票市值是否低于其内在价值作为判断标准，特别是那些低于其清算价值的股票更是他关注的重点。格雷厄姆在股市低迷期为格雷厄姆一纽曼企业购人大量的低价股，而且格雷厄姆像1929年股市大崩溃之前一样对各项投入均采取了各种避险措施，所区别的是这次他将资产保护得更周全。
一般的投入者认为，为了规避投入危机，最好是从股市上撤离，斩仓出局，但格雷厄姆认为这并不是惟一可行的最好方式。格雷厄姆一方面采取分散投入的方式规避危机，另一方面是投入于优先股，利用优先股再获得低利率的融资，同时又可获得约半成的股利，而普通股并不保证有股利，从而达到规避危机的目的。
格雷厄姆的这些投入策略和投入技巧既表现出了对持续低潮的抗跌能力，又表现出了在弱市中的获利能力。在股市开始反转时，格雷厄姆在股市低迷期所购入的大量低价股由此获得了巨大的回报。在1936年至1941年之间，虽然股市总体来讲呈下跌趋势，但格雷厄姆一纽曼企业在此期间的年平均投入回报率仍高达卫卫．8％，大大超过了同时期的标准史坦普90种股票，同时期的标准史坦普叨种股票平均亏损了0．6％。
1936年，承接他的《有价证券解析》，格雷厄姆又出版了他的第二本著作《财务报表解读》。财务报表是揭示企业财务信息的紧要手段，有关企业的财务状况、经营业绩和现金流量都是通过财务报表来提给的。如何通过对财务报表的解析来评价企业财务状况、未来收益等对投入者实行证券买卖决策及规避投入危机具备极为重要的意义。格雷厄姆试图通过该书引导投入者如何准确。有效地阅读企业的财务报表。
正确地解读企业的财务报表将使投入者更好地理解格雷厄姆的价值投入法。格雷厄姆认为股票价格低于其内在价值时买人，高于其内在价值时卖出。而要想准确地判断企业的内在价值就必须从企业的财务报表人手，对企业的资产、负债、周转金、收入、利润以及投入回报率净利销售比、销售增加率等实行解析。《财务报表解读沛助于普通投入者更好地把握投入对象的财务状况和经营成果。
对世纪三四十年代是格雷厄姆著作的高产年代。继《财务报表解读》之后，格雷厄姆又于1942年推出了他的又一部引起很大反响的力作《聪明的投入人》。这本书虽是为普通投入者而写，但金融界人士也深为书中的智慧光芒所倾倒。它再一次巩固了格雷厄姆作为一代宗师的地位。
格雷厄姆在《聪明的投入人》一书中再一次清楚地指出投入与投机的本质区别：投入是建立在敏锐与数量解析的基础上，而投机则是建立在突发的念头或是臆测之上。二者的关键在于对股价的看法区别，投入者寻求合理的价格购买股票，而投机者试图在股价的涨跌中获利。作为聪明的投入者应该充分了解这一点。其实，投入者最大的敌人不是股票市场而是他自己。如果投入者在投入时无法掌握自己的情绪，受市场情绪所左右，即使他具备高超的解析能力，也很难获得较大的投入收益。
对此，格雷厄姆曾讲述了两则关于股市的寓言实行形象的说外一则是“市场先生”，借此来说明时时预测股市波动的愚蠢。
假设你和“市场先生”是一家私营企业的合伙人。每天，“市场先生”都会报出一个价格，提出他愿以此价格从你手中买人一些股票或将他手中的股票卖给你一些。尽管你所持有股票的合伙企业具备稳定的经济特性，但“市场先生”的情绪和报价却并不稳定。有些日子，“市场先生”情绪高涨，只看到眼前光明一片，这时他会给合伙企业的股票报出很高的价格；另外一些日子，“市场先生”情绪低落，只看到眼前困难重重，这时他会给合伙企业的股票报出很低的价格。此外，‘市场先生”还有一个可爱的特点，就是他从不介意被冷落。如果“市场先生”今天所提的报价无人理睬，那么他明天还会来，带来他的新报价。格雷厄姆告诫投入者，处于这种特定的环境中，必须要保持良好的判断力和控制力，与“市场先生”保持一定的距离。当“市场先生”的报价有道理时，投入者可以利用他；如果他的表现不正常，投入者可以忽视他或利用他，绝不能被他控制，否则后果不堪设想。
为了说明投入者的盲目投入行为，格雷厄姆讲了另一则寓言“旅鼠投入”。当一位石油勘探者准备进入天堂的时候，圣·彼得拦住了他，并告诉了他一个非常糟糕的消息：“你虽然的确有资格进入天堂，但分配给石油业者居住的地方已经爆满了，我无法把你安插进去。”这位石油勘探者听完，想了一会儿后，就对圣·彼得提出一个请求：“我能否进去跟那些住在天堂里的人们讲一句话？”圣·彼得同意了他的请求。于是，这位石油勘探者就对着天堂里的人们大喊：“在地狱里发现石油了！”话音刚落，天堂里所有的人都蜂拥着跑向地狱。圣·彼得看到这种状况非常吃惊，于是他请这位石油勘探者进入天堂居住。但这位石油勘探者迟疑了一会说：“不，我想我还是跟那些人一起到地狱中去吧。”格雷厄姆通过这则寓言告诫投入者切忌盲目跟风。证券市场上经常发生的一些剧烈变动很多状况下是由于投入者的盲目跟风行为，而非企业本身收益变动的影响。一旦股市上有传言出现，许多投入者在传言未经证实之前就已快速而盲目地依据这些传言买入或卖出股票，跟风盖过了理性思考，这一方面造成股价的剧烈波动，另一方面常常造成这些投入者的业绩表现平平。令格雷厄姆感到非常费解的是华尔街上的投入专业人士尽管大多都受过良好的教育并拥有丰富的投入经验，但他们却无法在市场上凝聚成一股更加理性的力量，而是像旅鼠一样，更多地受到市场情绪的左右，拼命在不停地追逐市场的形势。格雷厄姆认为这对于一个合格的投入者而言是极为不足取的。
由于一个企业的股价一般都是由其业绩和财务状况来支撑的，因此投入者在投入前要判断一家企业股票的未来走势，其中很重要的一点就是需要准确衡量企业的绩效。格雷厄姆以Erneq航空企业等以E开头的企业为例，介绍了衡量企业绩效的六种基本因素：收益性、稳定性、成长性、财务状况、股利以及历史价格等。
衡量一家企业收益性好坏的指标有很多种，如每股净收益可以直接体现企业获利程度的高低，投入报酬率可以考察企业全部资产的获利能力等，但格雷厄姆比较偏爱用销售利润率作为衡量企业收益性的指标，因为该指标不仅可以衡量企业产品销售收入的获利能力，而且可以衡量企业对销售历程成本和费用的控制能力。企业产品销售历程的成本和费用越低，企业销售收入的获利能力就越大。由于企业的大部分收入一般来源于主营业务收入，即产品销售收入，因此，通过销售利润率可以判断出一家企业的盛展。
衡量一家企业的赢利是否稳定，格雷厄姆认为，可以10年为一期间，描绘出每股盈余的变动趋势，然后拿该企业最近3年的每股盈余与其变动趋势作一比较，若每股盈余的水平是稳定上升的，则表示该企业的赢利水平保持了100％的稳定，否则，在大起大落的背后一定有某些隐含的市场原因、产品问题或者偶然因素，它们有可能对今后的赢利构成某种程度的威胁。这一指标对于进展中的小型企业尤其重要。
衡量每股盈余的成长性一般采用盈余增长率这一指标。盈余增长率是一家企业在最近3年中每股盈余的年平均增长率，它既能反映出企业的生存能力、经营管理水平、竞争实力、进展速度，又可以刻画出企业从小变大、由弱变强的历史足迹。格雷厄姆认为，这一指标对于衡量小型企业的成长性至关重要。
企业的财务状况决定其偿债能力，它可以衡量出企业财务的灵活性和危机性。如果企业适度负债且投入报酬率高于利息率时，无疑对企业股东是有利的，但如果举债过度，企业就可能发生财务困难，甚至破产，这将给投入者带来极大的危机。衡量企业是否具备足够的偿债能力，可以通过流动比率、速动比率、资产负债率等指标来考察，如流动比率为2，速动比率为1时通常被认为是合理的。
至于股利，格雷厄姆认为，企业的股利发放不要中止，当然发放的年限愈长愈好。假如股利发放是采用固定的盈余比率，就更好不过了，因为这显示了该企业生机勃勃，在不断地平稳成长。同时，股利的发放也更增添了股票的吸引力和凝聚力。投入者应尽量避免那些以往三年中曾有两年停发或降低股息的股票。
股票的历史价格虽不是衡量企业绩效的关键因素，但它可以从一个侧面反映企业的经营状况和业绩好坏。股票价格就好比企业业绩的一个晴雨表，企业业绩表现比较好时，企业股票价格会在投入者的推崇下而走高；企业业绩表现不理想时，企业股票价格会在投入者的抛弃下而走低。当某一种股票定期地因为某些理由下降或因一头热而下跌时，这无疑是告诉投入人，该企业的价格的长期走势可以靠着明察而予以判断。
给投入者的忠告
格雷厄姆经常扮演着先知的角色，为了避免投入者陷入投入误区，格雷厄姆在他的著作及演说中不断地向投入者提出下列忠告：
1．做一名真正的投入者
格雷厄姆认为，虽然投机行为在证券市场上有它一定的定位，但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的解析，往往容易受到“市场先生”的左右，陷入盲目投入的误区，股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血人无归的境地。而谨慎的投入者只在充分研究的基础上才作出投入决策，所冒危机要少得多，而且可以获得稳定的收益。
2.注意规避危机
一般人认为在股市中利润与危机始终是成正比的，而在格雷厄姆看来，这是一种误解。
格雷厄姆认为，通过最大限度的降低危机而获得利润，甚至是无危机而获利，这在实质上是高利润；在低危机的策略下获取高利润也并非没有可能；高危机与高利润并没有直接的联系，往往是投入者冒了很大的危机，而收获的却只是危机本身，即惨遭亏损，甚至血本无归。投入者不能靠莽撞投入，而应学会理智投入，时刻注意对投入危机的规避。
3．以怀疑的态度去了解企业
一家企业的股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升，投入者切忌盲目追涨，而应以怀疑的态度去了解这家企业的真实状况。因为即使是采取最严格的会计准则，近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且企业采用区别的会计政策对企业核算出来的业绩也会造成很大差异。投入者应注意仔细解析这些新产生的业绩增长是真正意义上的增长，还是由于所采用的会计政策带来的，特别是对会计报告的附住内容更要多加留意。任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌，投入者必须尽可能准确地作出评估，并且密切注意其后续进展。
4．当怀疑产生时，想想品质方面的问题
如果一家企业营运不错，负债率低，资本收益率高，而且股利已连续发放了一些年，那么，这家企业应该是投入者理想的投入对象。只要投入者以合理的价格购买该类企业股票，投入者就不会犯错。格雷厄姆同时提请投入者，不要因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它，而应对其保持足够的耐心，最终将会获得丰厚的回报。
5．规划良好的投入组合
格雷厄姆认为，投入者应合理规划手中的投入组合，组合中中应保证25％的债券或与债券等值的投入和25％的股票投入，另外50％的资金可视股票和债券的价格变化而灵活分配其比重。当股票的赢利率高于债券时，投入者可多购买一些股票；当股票的赢利率低于债券时，投入者则应多购买债券。当然，格雷厄姆也特别提醒投入者，使用上述规则只有在股市牛市时才有效。一旦股市陷入熊市时，投入者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券，而仅保持25％的股票或债券。这25％的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备。
6．关注企业的股利政策
投入者在关注企业业绩的同时，还必须关注该企业的股利政策。一家企业的股利政策既体现了它的危机，又是支撑股票价格的一个重要因素。如果一家企业坚持了长期的股利支付政策，这表示该企业具备良好的“体质”及有限的危机。而且相比较来说，实行高股利政策的企业通常会以较高的价格出售，而实行低股利政策的企业通常只会以较低的价格出售。投入者应将企业的胜利政策作为衡量投入的一个重要标准。
格雷厄姆是一个比较谦虚的人，当他的追随者对他的著作奉为经典时，他却一再提醒其追随者，在股票市场中，赚钱的方式不计其数。而他的方式不过是其中之一。
随着格雷厄姆操作策略和技巧的日益精熟，格雷厄姆再也不会犯与1929年同样的错误了。当格雷厄姆发现道·琼斯工业指数从1942年越过历史性的高位之后，即一路攀升，到1946年已高达212点时，他认为股市已存在较大的危机，于是将大部份的股票获利了结，同时因为找不到合适的低价股，也没有再补进股票。此时的格雷厄姆几乎已退出市场。这也使得格雷厄姆因此而躲过了1946年的股市大灾难，使格雷厄姆一纽曼企业免遭损失。
一个伟大的投入者之所以伟大，并不在于他能永远保持常胜不衰的记录，而是在于他能从失败中吸取教训，不再去犯同样的过错。格雷厄姆正是这样一个伟大的投入者。
格雷厄姆认为，一个真正成功的投入者，不仅要有面对不断变化的市场的适应能力，而且需要有灵活的方式和策略，在区别时期采取区别的操作技巧，以规避危机，获取高额回报。格雷厄姆在股市投入中坚持不懈地奉行自己创立的理论和技巧，并以自己的实践证明了其理论的实用性和可操作性。其对政府员工保险企业股票的操作，成绩斐然，令投入者欣喜若狂，成为格雷厄姆投入理论成功的经典案例。
政府员工保险企业是由里奥·格德温于1936年创立的。当时，格德温发现政府员工的汽车发生事故的次数要比一般人少，而且若直接销售保单给投保人可使保费支出降低10％一25％，于是，他邀请沃斯堡的银行家克利夫·瑞亚做合伙人，共同创立了这家企业。在企业中，格德温投入2．5万美元，拥有25％的股份；瑞亚投入7．5万美元，拥有55％的股份；瑞亚的亲戚拥有其余20％的股份。
由于政府员工保险企业靠仅提给给政府员工而减少了经营危机，加之，其保险成本比同行低30％一40％，因此，这家企业运作比较良好。但该企业最大的股东瑞亚家族因某种原因于1948年决定出售他们所持有的股份。
格雷厄姆得知政府员工保险企业股份出售的消息后，非常感兴趣。在他看来，该企业的状况极为符合他的投入理念。首先，该企业财务状况优异，赢利增长迅猛，1946年每股盈余为1．29美元，1947年每股盈余高达5．89美元，增长幅度为朋％多；其次，该企业潜力巨大，由于其独特的服务对象和市场宽度、广度，前景非常看好；再次，该企业最大的股东端亚家族同意以低于账面价值10％的比例出售所持有的股份。这一切促使格雷厄姆毫不犹豫地购买了政府员工保险企业的股份。
格雷厄姆最终以每股475美元的价格，购入瑞亚家族所持有的一半股份，即1500股，总计约72万美元。
对政府员工保险企业股份的购买，对格雷厄姆来说，仅仅是一个开始。格雷厄姆认为，像这样业绩优异，价格偏低，而且盘子较小的企业，其价值被市场严重低估；一旦为市场所认识，其股价肯定会大幅上扬。另外，作为一个新兴行业，保险市场的潜力将会使投入者获得较高的投入回报。格雷厄姆决定将政府员工保险企业推为上市企业。
政府员工保险企业的股票经细分后于1948年7月在纽约证券交易所正式挂牌交易，其当天的收盘价为每股27美元，到1948年年底，该股票就上涨到每股30美元。
上市后的政府员工保险企业，正如格雷厄姆所料，不断地飞速成长，其服务对象也由过去单纯的政府员工扩展到所有的汽车挺有者，市场占有率也由15％猛增到50％，占居了美国汽车保险业的半壁江山。几年之后，政府员工保险企业就变成了资本额为1亿美元的庞大企业。
格雷厄姆在政府员工保险企业担任董事长之职时，一直实行他长久以来所倡导的发放股利政策。以1948年政府员工保险企业上市市值计，到1966年，投入者的回报率在10倍以上，其中格雷厄姆个人所持有的股票价值已接近1000万美元。
政府员工保险企业的投入完整体现了格雷厄姆投入思想的精髓，再一次向投入者验证了这样一种观点：股市总是会犯错误的，“市场先生”的失误，正是投入者获取利润的最佳良机。
1956年，虽然华尔街仍处于上升趋势之中，但格雷厄姆却感到厌倦了。对他而言，金钱并不重要，重要的是他在华尔街找到了一条正确的道路，并将这条道路毫无保留地指给了广大的投入者。在华尔街奋斗42年的格雷厄姆决定从华尔街隐退。
由于找不到合适的人接管格雷厄姆一纽曼企业，格雷厄姆一纽曼企业不得不宣布解散。格雷厄姆在解散了格雷厄姆一纽曼企业之后，选择加州大学开始了他的执教生涯，他想把他的思想传播给更多的人。
而格雷厄姆的离去丝毫没有削弱他在华尔街的影响力。他依靠自己的努力和智慧所创立的证券解析理论影响了一代又一代的投入者。他所培养的一大批弟子，如沃伦·巴菲特等人在华尔街异军突起，成为一个又一个的新投入大师，他们将继续把格雷厄姆的证券解析学说发扬光大下去。
参考文献
· 巴菲特老师:证券解析之父本杰明·格雷厄姆
