杜邦解析法利用几种紧要的财务比率之间的关系来综合地解析企业的财务状况，这种解析方式最早由美国杜邦企业使用，故名杜邦解析法。杜邦解析法是一种用来评价企业盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方式。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入解析比较企业经营业绩。

是将净资产收益率（Rate of Return on Common Stockholders' Equity, ROE）分解为三部分实行解析的方式名称：利润率，总资产周转率和财务杠杆。这种方式也被称作“杜邦解析法”。

杜邦解析法说明净资产收益率受三类因素影响：

- 净利润率，用销售净利润率衡量，表明企业的盈利能力；

- 总资产周转率，用资产周转率衡量，表明企业的营运能力；

- 财务杠杆，用权益乘数衡量,表明企业的资本结构。

净资产收益率=销售净利润率（净利润/销售收入）*资产周转率（销售收入/总资产）*权益乘数（总资产/净资产(权益)）

如果净资产收益率表现不佳，杜邦解析法可以找出具体是哪部分表现欠佳。

净资产收益率= 净收益/总权益

乘以1（total asset/ total asset）得到：

净资产收益率= （净收益/总权益）* （总资产/总资产）

= （净收益/总资产）*（总资产/总权益）

=资产收益率*权益乘数

乘以1（sales/ sales）得到：

净资产收益率= （净收益/销售收入）* （销售收入/总资产）* （总资产/总权益）

= 利润率*资产周转率*权益乘数

• 净收益（net income）

• 总权益（total equity）

• 资产收益率（ROA, return on asset）

• 权益乘数（equity multiplier）

• 销售收入（sales）

杜邦模型最显著的特点是将若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率按其内在联系有机地结合起来，形成一个完整的指标体系，并最终通过权益收益率来综合反映。采用这一方式，可使财务比率解析的层次更清晰、条理更突出，为报表解析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提给方便。

杜邦解析法有助于企业经营管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给经营管理层提给了一张明晰的考察企业资产经营管理效率和是否最大化股东投入回报的路线图。

1、净资产收益率是一个综合性最强的财务解析指标，是杜邦解析系统的核心。

2、资产净利率是影响权益净利率的最重要的指标，具备很强的综合性，而资产净利率又取决于销售净利率和总资产周转率的高低。总资产周转率是反映总资产的周转速度。对资产周转率的解析，需要对影响资产周转的各因素实行解析，以判明影响企业资产周转的紧要问题在哪里。销售净利率反映销售收入的收益水平。扩大销售收入，降低成本费用是提高企业销售利润率的根本途径，而扩大销售，同时也是提高资产周转率的必要条件和途径。

3、权益乘数表示企业的负债程度，反映了企业利用财务杠杆实行经营行为的程度。资产负债率高，权益乘数就大，这说明企业负债程度高，企业会有较多的杠杆利益，但危机也高；反之，资产负债率低，权益乘数就小，这说明企业负债程度低，企业会有较少的杠杆利益，但相应所承担的危机也低。

杜邦解析法中的几种紧要的财务指标关系为：

净资产收益率＝资产净利率×权益乘数

而：资产净利率＝销售净利率×资产周转率

即：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数

1.从权益报酬率开始，根据会计资料（紧要是资产负债表和利润表）逐步分解计算各指标；

2.将计算出的指标填入杜邦解析图；

3.逐步实行前后期对比解析，也可以进一步实行企业间的横向对比解析。

从企业绩效评价的角度来看，杜邦解析法只包含财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以解析。紧要表现在：

1、对短期财务结果过分重视，有可能助长企业经营管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。

2、财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦解析法在这些方面是无能为力的。

3、在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦解析法却不能解决无形资产的估值问题。

（一）符合企业的理财目标

关于企业的理财目标欧美国家的主流观点是股东财富最大化，日本等亚洲国家的主流观点是企业各个利益群体的利益有效兼顾。在我国企业的理财目标经历了几个进展时期每一个时期都有它的主流观点。计划经济时期产值最大化是企业的理财目标，改革开放初期利润最大化是企业的理财目标，由计划经济向市场经济转轨时期有人坚持认为利润最大化仍然是企业的理财目标，有人则提出所有者权益最大化是企业的理财目标，但也有人提出企业价值最大化才是企业的理财目标。至今还没有形成主流观点笔者认为我国企业的理财目标应该是投入人债权人经营者政府和社会公众这五个利益群体的利益互相兼顾。在法律和道德的框架内使各方利益共同达到最大化，任何一方的利益遭到损害都不利于企业的可持续进展，也不利于最终实现股东财富的最大化只有各方利益都能够得到有效兼顾企业才能够持续稳定协调地进展最终才能实现包含股东财富在内的各方利益最大化。这是一种很严密的逻辑关系，它反映了各方利益与企业进展之间相互促进相互制约相辅相成的内在联系。

从股东财富最大化这个理财目标我们不难看出，杜邦企业把股东权益收益率作为杜邦解析法核心指标的原因所在。在美国股东财富最大化是企业的理财目标，而股东权益收益率又是反映股东财富增值水平最为敏感的内部财务指标，所以杜邦企业在设计和运用这种解析方式时就把股东权益收益率作为解析的核心指标。

（二）有利于委托代理关系

广义的委托代理关系是指财产拥有人包含投入人和债权人等将自己合法拥有的财产委托给经营者，依法经营而形成的，包含双方权责利关系在内的一种法律关系。狭义的委托代理关系仅指投入人与经营者之间的权责利关系。本文将从狭义的委托代理关系来解释经营者为什么也青睐杜邦解析法，首先由于存在委托代理关系无论是在法律上还是在道义上经营者都应该优先考虑股东的利益这一点与股东的立场是一致的，其次由于存在委托代理关系委托人投入人股东和代理人经营者之间就必然会发生一定程度的委托代理冲突，为了尽量缓解这种委托代理冲突，委托人和代理人之间就会建立起一种有效的激励与约束的机制将经营者的收入与股东利益挂起钩来在股东利益最大化的同时也能实现经营者的利益最大化。在这种机制的影响下经营者必然会主动地去关心股东权益收益率及其相关的财务指标。

股东投入者使用杜邦解析法其侧重点紧要在于权益收益率多少，权益收益率升降。影响权益收益率升降的原因相关财务指标的变动对权益收益率将会造成什么影响，应该怎么样去激励和约束经营者的经营行为才能确保权益收益率达到要求？如果确信无论怎样激励和约束都无法使经营者的经营结果达到所要求的权益收益率将如何控制等内容，而经营者使用杜邦解析法其侧重点紧要在于经营结果是否达到了投入者对权益收益率的要求，如果经营结果达到了投入者对权益收益率的要求经营者的薪金将会达到多少？职位是否会稳中有升？如果经营结果达不到投入者对权益收益率的要求薪金将会降为多少？职位是否会被调整？应该重点关注哪些财务指标采取哪些有力措施才能使经营结果达到投入者对权益收益率的要求才能使经营者薪金和职位都能够做到稳中有升。

首先深刻理解杜邦解析法与企业理财目标企业代理关系以及企业金字塔危机之间的内在联系，充分认识杜邦解析法对实现企业理财目标，缓解企业代理冲突，化解企业金字塔危机所具备的重要作用，只有深刻理解这种内在联系并充分认识这种重要作用企业才有可能会想方设法去用足用好杜邦解析法；其次完善财务与会计的各项基础工作，建立健全财务与会计的各种规章制度，保证财务与会计信息的真实性完整性可靠性及时性提高。财务与会计信息的质量再次加强杜邦解析法与企业长期战略目标以及近期目标责任之间的沟通和联系把杜邦解析法的功能从事后财务解析延伸到事前战略规划和事前目标责任，经营管理最大限度地用足用好杜邦解析法；最后注意杜邦解析系统中各项财务指标的递进影响关系和动态进展趋势，根据这种递进影响关系来平衡影响某一财务指标变动的各个要素之间的关系，使之协调进展同时根据这种动态进展趋势来观测企业近期目标责任的落实状况和长期战略目标的实施状况，并适时对之实行合理的调整，使近期目标责任和长期战略目标之间形成一个和谐统一相互支持相互促进共同实现的经营管理目标体系。

一、现代财务经营管理的目标是股东财富最大化，权益资本报酬率是衡量一个企业获利能力最核心的指标。权益资本报酬率表示使用股东单位资金(包含股东投进企业以及企业盈利以后该分给股东而没有分的)赚取的税后利润。 杜邦解析法从权益资本报酬率入手:

(１)

权益资本报酬率=(净利润/股东权益)=(净利润/总资产)×(总资产/股东权益)=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×(总资产/股东权益)=(净利润/销售收入)×(销售收入/总资产)×

式(1)很好地揭示了决定企业获利能力的三个因素:

1.成本费用控制能力。因为销售净利润率=净利润销售收人=1-(出产经营成本费用+财务费用本+所得税)销售收人，而成本费用控制能力影响了算式(出产经营成本费用+财务费用+所得税)销售收人.从而影响了销售净利润率。

2.资产的使用效率，用资产周转率(销售收入总资产)反映。它表示融资行为获得的资金(包含权益和负债)，通过投入形成企业的总资产的每一单位资产能产生的销售收人。虽然区别行业资产周转率差异很大，但对同一个企业，资产周转率越大.表明该企业的资产使用效率越高。

3.财务上的融资能力，用权益乘数(总资产/股东权益)反映。若权益乘数为4。表示股东每投人1个单位资金，企业就能借到4个单位资金，即股东每投入1个单位资金，企业就能用到4个单位的资金。权益乘数越大，即资产负债率越高，说明企业过去的债务融资能力越强。

式(1)可以进一步细化，并用图形直观地表示出来，现数入认企业为例实行说明，如图所示。每个方框中第一个数字表示解析期MA企业当期的数据，第二个数字表示比较的对象，根据解析的目的和需要来定，可以是同行业其他企业的同期数据，也可以是行业的平均水平或本企业基期数据。本例中采用的是行业中优秀企业的同期数据。

如图显示，MA企业获利能力相对较差(3.08%<7.41%)，经过解析可知这不是因为总资产净利润差(2.55%>2.37%)，而是财务融资能力差(1.21<3.21)。经过进一步解析可以发现，总资产净利润率对获利起了作用。而资产净利润高，不是因为资产使用效率高(0.63<1.03)，而是因为成本费用控制得好(4.03%>2.30%)。资产使用效率低，不是因为固定资产(3.97>3.76)、其他资产使用效率低，而是因为流动资产使用效率低(75<1.50%）成本费用控制得好，是因为制造成本、销售费用、财务费 用均起了贡献作用(61.75%<73.33%,5.84%<9.17%,0.01%<8.99%)。

传统杜邦解析图

上述财务比率解析是杜邦解析法的紧要方面。通过解析可以看出，MA企业获利能力较低，是由于财务融资能力差、流动资产使用效率低.经营管理费用高、税金高。通过上述解析，同时可以看出传统杜邦解析法存在两个缺陷:

第一，杜邦解析法不能完整地评价财务融资行为。在上述实例中，MA企业的资产负债率为17.19%，权益乘数为1.21，企业利用债务融资能力不强，因为其股东每出1个单位资金，企业仅能用到诬1.21个单位的资金，而行业中优秀企业的股东每出1个单位资金，企业能用到3.12个单位的资金。由于MA企业的负债率较低，利息支出相对较低，故财务费用也较低，它对企业的获利能力起了贡献作用。那么17.19%的资产负债率对提高该企业的获利能力到底是件好事还是坏事?然而，传统杜邦解析法对此不能给出答案。

第二，企业全部行为分为经营行为和财务行为，因而企业的财务比率与经营行为紧密相联。从图1可以看出，其左部分资产净利润率并不能准确地反映企业经营行为的获利能力销售净利润率不能准确地反映经营行为的成本费用控制水平因为它的分子中包含了财务费用，也考虑了所得税的影响。在图中杜邦解析法虽然也将企业的行为分为经营行为和财务行为，但这种分法并不彻底其反映经营行为获利能力的资产净利润率还夹杂着财务费用的影响。

二、杜邦解析法的改进方案

为了弥补传统杜邦解析法的不足，笔者在改进方案中增加了营业利润和营业资产比率的分解，进一步说明财务指标变动的原因和变动趋势。税后经营利润等于经营利润减去经营行为产生的利润所应承担的所得税，亦等于销售收人减去出产经营的成本费用和和经营行为所应承担的所得税。通过对传统杜邦解析图实行推导再在其式中分子、分母同乘以税后经营利润便得:

改进后的杜邦解析图

(2)

权益资本报酬率=（税后经营利润销售收入)×(销售收入总资产)×(净利润税后经营利润)×(总资产股东权益)=经营利润×（1-所得税率)销售收入×(销售收入总资产)×

×(总资产股东权益)

式(2)相比式(1)，更加清楚地揭示了权益资本报酬率的影响因素:。

1.式(2)中第一个比率—税后经营利润率，反映出每1块钱销售收人真正为企业带来的利润。而式(1)的销售净利润率表示每实现1块钱销售收人企业的净利润会是多少，它扣除的成本费用中不仅包含经营行为的成本费用，还包含财务行为的费用。相比式(1)，式(2)剔除了财务费用的影响，更准确地反映了出产经营行为的成本费用控制水平、企业的议价能力、技术水平和日常经营管理制度等诸方面因素均会影响经营行为的成本费用支出水平。

2.式(2)中第二个比率资产周转率反映了资产使用效率是企业投入决策水平的最终反映。若企业在长期投入决策中失误造成固定资产闲置，则固定资产的周转率低;若企业在短期投入决策中水平低下，则流动资产的周转率低。

3.式(2)中第三个比率称为财务费用比率，为净利润/税后经营利润。利息x(1一所得税税率)是考虑了税盾后的财务费用，是真正利用债务所发生的费用。该财务费用比率考虑了利息的节税作用更加贴切地反映出利息对企业获利能力的影响。该比率总是小于或等于1，说明财务费用对企业获利能力的影响总是负面的。

当企业有借款并归还利息时，该比率就小于1，它反映了借款利息对企业获利能力所起负作用的大小。

4.式(2)中第四个比率为权益乘数，又称为财务结构比率，因为其分子等于它的分母加负债，所以该比率总是大于或等于1.说明通过借款能给出产经营提给更多资金，对企业获利能力具备正面影响。当企业有负债时，该比率一定大于1，反映了通过借款为企业提给资金对获利能力的贡献程度。

对照改进后的杜邦解析图，以MA企业为例可以说明以下几点:

• 在图中，前两个比率被称为企业获利能力的两大驱动因素:控制成本和有效使用资产，它们对企业的获利能力具备决定性的影响。MA企业这两个指标均较好，反映了企业的出产经营行为具备较强的获利能力;两者的乘积是资产经营利润率，也是税后的经营利润;其资产经营利润率准确地反映出企业每使用1块钱所真正赚的钱，即准确地反映出企业经营行为的获利能力，从而有效地弥补了杜邦解析法的第二个不足。

• 如图所示，MA企业的资产经营利润率为2.56，反映出企业每使用1块钱，经营行为真正赚得2.56块钱。

• 2中第二排四个比率相乘，反映了财务决策对获利能力的影响。企业借款对获利能力既有正作用—为经背行为提给更多资金，也有负作用—支付利息，若财务费用比率与权益乘数两者乘积大于1，说明正作用大于负作用，其借款决策对企业是有利的;若其两者乘积小于1，说明用借来的资金赚取的经营利润小于所要支付的利息，即借款的负作用大于正作用，削弱了企业的获利能力如改进后的杜邦解析图中，其两者之乘积等于1.21，说明权益乘数对企业获利的正作用大于财务费用所起的负作用。总体来说，MA企业的负债水平对企业获利能力起了促进作用，从而有效地弥补r杜邦解析法的第一个不足。

三、其他说明

1.在实际应用中，应该首先对财务报表实行调整，调整财务报表部分见佩因曼(2005)相关论述。

2.如果想要定量地评价出每个财务比率以及经营行为、融资决策对企业获利能力变化的影响方向和影响程度.可以对式(2)进一步采用连环替代法实行解析。

3.解析流动资产、固定资产、其他资产对获利能力的影响时，不能用流动资产、固定资产、其他资产分别除以总资产，这只是在实行结构解析。正确的做法是要用流动资产、固定资产、其他资产分别去除销售收人。

4解析制造成本、经营管理费用、销售费用对获利能力的影响时，不能用制造成本、经营管理费用、销售费用分别除以总成本费用，这也只是在做结构解析。正确的做法是要用制造成本、经营管理费用，销售费用分别除以销售收人。

企业A和企业B的炼油能力分别为630万t/a和550万t/a，乙烯出产能力分别为73万t/a和79万t/a。两家企业规模大体相当，现以两企业2002年财务报表数据为例实行解析。

企业A的杜邦解析

企业B的杜邦解析

从上述数据可以看出:

第一，由于B企业的资产总额过高，该企业虽然销售收人和税后净利润优于A企业，但由于总资产周转率过低，造成