水平价差

什么是水平价差

水平价差,也称为日历价差(calendar spread)时间价差(time spread),是指投入者买进离到期日较远的期权(简称远期期权),同时又卖出相同协议价格、相同数量但离到期日较近的期权(简称近期期权),以获得利润的期权交易方式。

水平价差的分类

水平价差有四种类型:

①一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合,称看涨期权的正向差期组合;

②一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合,称看涨期权的反向差期组合;

③一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合,称看跌期权的正向差期组合;

④一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合,称看跌期权的反向差期组合。

水平价差的解析

以看涨期权的正向差期组合的盈亏分布来解析水平价差交易。令C1C2分别代表期限较长和较短的看涨期权的期初价格;C1T代表丁时刻期限较长的看涨期权的时间价值;T表示期权到期时刻;ST表示丁时刻标的资产的价格。当时,空头亏STXC2:而多头虽未到期,但由于此时ST已远高于X,故其价值趋近于STX,即多头赢利趋近于STXCl,总盈亏趋近于C2Cl。当ST = X时,空头赚C2,多头还未到期,尚有价值C1T,即多头亏ClC1T,总盈亏为C2Cl + C1T了。当时,空头赚C2,多头虽未到期,但由于ST远低于X,故其价值趋于0,即多头亏损趋近于Cl,总盈亏趋近于C2Cl。把上述三种状况列于下表:

S_T的范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏
趋近STXC1XST + C2趋近C2C1
ST = XC1TC1C2C2C1 + C1T
趋近-C1C2趋近C2C1

从理论上讲,水平价差之所以能够获利,紧要是因为远期期权和近期期权有着区别的时间价值的衰退速度。在正常状况下,近期期权的时间价值比远期期权的时间价值的衰退速度要快。这是因为期权的时间价值是期权的剩余期限的非线性函数。随着到期日的逐渐临近,期权的时间价值将以越来越快的速度递减。在水平价差中,投入者买进的期权和卖出的期权有着相同的标的物和相同的协定价格,因此,它们的内在价值必然相同。然而投入者买进的期权为一远期期权,卖出的为一近期期权。远期期权显然比近期期权有着更高的时间价值。所以在内在价值相同的条件下,远期期权的期权费显然要高于近期期权的期权费。于是投入者在建立水平价差部位时将发生期权费的净支出。但是,由于近期期权的时间价值消失的较快,远期期权的时间价值消失的较慢,因此在近期期权到期时,两期权费之差将大于期初时的期权费之差。

于是,投入者若在此时平仓,则其所得到的期权费净收入将大于其开仓时发生的期权费净支出。水平价差的利润来自于此。与垂直价差区别,水平价差的盈亏图形往往难以描绘。这是因为在水平价差中,投入者的最大利润只能近似的确定。在实际交易中,水平价差的盈亏图形往往通过电脑来绘制。

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