经常性融资便利

什么是经常性融资便利

经常性融资便利是为市场参与者直接提给或吸收资金,传递货币政策信息,以及控制隔夜市场利率的一种工具,是中央银行限制银行间利率波动性的一种直接手段。

一般状况下,符合条件的金融机构可以通过保证金贷款便利(marginal lending facility)以合格资产做抵押从中央银行那里获得隔夜流动性。保证金贷款便利通常为隔夜市场利率提给了一个利率上限。金融机构也可以通过存款便利(deposit facility)将每天多余的头寸存入中央银行。存款便利的利率通常为隔夜市场利率提给一个利率下限。

美联储的经常性融资便利

美联储在过去很多年没有提给经常性融资便利,而是通过贴现窗(discount window)以低于市场的利率向银行提给贷款。由于银行通过贴现窗贷款的意愿不断下降,美联储对贴现窗政策实行了大幅修改,并从2003年1月9日开始提给经常性融资便利。

2007年8月开始,美联储对其贷款便利做出一系列改变,来提高市场流动性和整个市场的功能。这套便利使那些在金融市场中起重要作用的机构可以从联储那里获得流动性。联储流动性供给的新变化对贴现窗一级信贷方案(The Primary Credit Program)的条件实行了修正,并引入三个新便利:定期标售便利(Term Auction Facility,简称TAF), 定期证券借贷便利(Term Securities Lending Facility ,简称TSLF),一级交易商信贷便利(Primary Dealer Credit Facility,简称PDCF)。它们对联储流动性便利的改变包含:延长了获得流动性的有效期间;放宽了合格抵押资产的种类;拓宽了一些交易的合格交易商的范围;相对于联邦基金利率降低了从联储借款的成本。

这些新的便利可以归类为两种类型:

  • 对存款机构的贴现窗和对一级交易商的PDCF是有效的经常性融资便利,为合格机构提给日常融资。通过这些便利获得资金的主动性在借款机构,资金数量取决于借款机构的需要以及抵押资产。联储为这种便利确定一个高于市场利率的固定利率,以防止机构向联储实行不必要的借款。
  • 对存款机构的TAF和对一级交易商的TSLF构成了第二种类型的便利。在这种便利中,融资期限较长,数量已事先确定,在已公布的日期实行拍卖,在之后的某个时间实行结算。这些便利是为了在期限上提高整体流动性环境,维护金融市场稳定,而不是为了满足个别机构的日常需要。在这种类型的便利下,利率以及机构之间资金的分配都是通过拍卖来决定的。

(一)对存款机构的融资便利

贴现窗的一级信贷方案和TAF是针对存款机构的融资便利。通过这两项便利借款,可以用多种抵押资产担保,包含对商户和家庭的贷款。

1、贴现窗的一级信贷方案

贴现窗便利每个营业日都在实行,这是为了满足存款机构日常或意外融资的需要。例如,如果一家存款机构收到意外的证券交付,或者其资金经营管理系统遇到操作性障碍,它就可能面临隔夜透支危机。为避免透支,银行可以通过贴现窗的一级信贷方案来借得资金。

2、定期标售便利

TAF是2007年12月12日推出的,提给定期融资。达到一级信贷方案合格要求的存款机构同样可使用TAF,同时贴现窗接受的抵押资产即可作为TAF的抵押资产。同贴现窗相比,每次TAF标售的资金总量是由联储预先确定并公布的,利率通过存款机构之间的竞争程序确定,投标利率最高的机构将得到资金。与贴现窗当日结算区别,TAF的资金交付是延迟的,因此不能满足个别存款机构对资金的即时需要。TAF资金的结算日也是预先公布的。

(二)对一级交易商的融资便利

联储银行的公开市场操作是在拍卖交易中与一级交易商买卖证券,或者说联储银行卖出证券,再按照协议买回证券,通过这种回购向一级交易商贷出资金。2008年3月开始,回购市场的压力不断增加,回购融资量大幅下降,相应地,成本在提高。为解决这种紧张形势,联储推出了以下两项融资便利。

1、一级交易商信贷便利(PDCF)

PDCF于2008年3月16日推出。联储认为,金融市场存在异常和紧急的状况(包含严重的流动性缺乏),这使多个市场的机能受到削弱的威胁,因此推出PDCF。一级交易商使用PDCF,与其参与公开市场操作有所区别,紧要体现在两个方面。

第一,PDCF允许的担保资产范围比公开市场操作要广;

第二,PDCF的利率是固定的,而不是通过拍卖机制确定的。

PDCF与提给给存款机构的贴现窗一级信贷方案相似。与贴现窗一样,贷出资金的数量取决于个别一级交易商的需要,利率与存款机构通过贴现窗借款的利率相同,且PDCF也是每日实行。PDCF通过确保交易商能够获得资金,来提高市场流动性,鼓励一级交易商做市,并提给信贷给客户。

2、定期证券借贷便利(TSLF)

TSLF于2008年3月11日推出,是一项针对一级交易商的固定期限借贷便利。TSLF允许交易商以缺乏流动性的证券做抵押来投标,交换高流动性的国库证券。这项便利意图提高金融市场中国库证券和其它抵押证券的流动性,从而使金融市场的功能更加成熟。同联储其它流动性便利相比,TSLF较为中性,因为它是以抵押证券为担保贷出国库证券。也就是说,不需要公开市场操作来弥补TSLF下的借贷。

欧元体系的经常性融资便利

经常性融资便利是欧央行系统的一项重要货币政策工具,其紧要目的是提给和吸收隔夜流动性,传递欧央行货币政策取向和确定隔夜市场利率的上下限。

经常性融资便利包含保证金贷款便利和存款便利,实际上是欧央行系统向欧元区金融机构提给的隔夜拆借服务。一般由欧元区成员国中央银行实行经营管理和操作,欧央行只规范经常性融资便利的条件,并保证融资条件在欧元区保持一致。

欧元区的金融机构只要以充足的合格资产为抵押,都可以利用保证金贷款便利按欧央行规范的隔夜贷款利率从欧央行系统实行隔夜拆借,以解决头寸不足问题,欧央行对贷款量没有限制。在正常状况下,欧央行为保证金贷款便利规范的利率决定着欧元区隔夜拆借市场利率的上限。另一方面,欧元区的金融机构也可以利用存款便利将每天多余的头寸按欧央行规范的利率存入欧央行系统,欧央行对金融机构所设的存款账户也不设上限。在正常状况下,欧央行对金融机构隔夜存款账户支付的利率为隔夜拆借市场利率的下限。因此,经常性融资便利是欧央行控制欧元区隔夜拆借市场流动性大小和利率高低的重要手段,体现着欧央行货币政策的松紧。

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