行权价

什么是行权价

行权价——股票期权计划的核心

一般的股票期权是指一种衍生金融工具,它对应的“基础资产”(underlying assets,或称“标的物资产”)是股票,可以分为买入期权(call option)和卖出期权(put option)两种,核心是期权的行权价。期权行权价大小决定了期权的内在价值(intrinsic value,指期权的行权价与期权基础资产市场价格的差值),同时期权行权价也是Black Scholes模型计算期权价格(即期权费)的一个不可缺少的变量。一般的股票期权可以在期权交易所或者证券交易所上市交易,是一个交易品种。

但作为上市企业激励机制的股票期权来说,区别于上述一般的股票期权。这种区别性表现在:上市企业激励机制的股票期权是单一的买入期权;上市企业对内部员工发放的股票期权是免费的;股票期权不可转让交易。这些区别决定了作为一种企业激励机制的股票期权计划,在期权行权价的设计上,更加需要解决以下问题:

行权价的设定

行权价的区别,将导致股票期权是虚值期权(out-of-the-money)、实值期权(in-the-money)还是平价期权(at-the-money),三者的区别在于期权发放时,期权本身是否有内在价值。虚值期权是指期权的行权价高于期权发放时股票的市场价,期权内在价值为负。实值期权是指期权的行权价低于期权发放时股票的市场价,期权具备内在价值。平价期权是指期权的行权价等于期权发放时股票的市场价,内在价值为零。区别的选择,会造成期权发放时是否就有一笔收入的差别。

如果把股票期权作为一种激励手段,着眼于未来企业的业绩和股价的上升,则期权行权价应该等于或高于现行股票市场价,期权因此成为平价期权或虚值期权。如果把股票期权作为一种福利工具或者作为经营管理层、员工薪酬的一个组成部分,则期权行权价应该低于现行股票市场价,也即发行实值期权给予员工。

行权价的调整

在何种状况下可以调整?是向上调整还是向下调整?因为当股票市场发生巨大的系统危机时,股价的暴涨或暴跌已经脱离了企业的基本面,这是非企业内部的经营管理层员工所能控制的,这种状况下造成已发放的期权或者带来巨大的收益,或者变得一文不值,显然背离了设计期权计划的本意。这时,期权授予时规范的行权价显得特别不合适,面临调整的压力。

因此,期权行权价的设计,关系到股票期权计划的目的:是着眼于激励,还是紧要是福利?如果着眼于激励,授予期权时,行权价定得高于市场价,在股票市场发生整体性波动时,调整行权价,或使行权价与整个市场(如股指)的波动挂钩。通过经营管理层和员工的努力,为股东创造价值并使经营管理层和员工分享股东价值上升带来的利益。如果着眼于福利,授予期权时,行权价定得低于或大大低于市场价,不论股价未来如何波动,经营管理层和员工都可以借股票期权计划之名轻易获得一笔收入。

现实中区别的国家/地区对上市企业股票期权计划的行权价做出了区别的规范。

决定行权价的参考对象

美国法律没有对期权行权价的参考对象——公允市场价格做出具体规范。

在香港联交所主板上市企业的上市规则中,有一章(第17章)专门论述“股份计划”即股票期权计划(在香港又称为雇员认股期权计划, employee's share option scheme),其中关于行权价的规范是:“价格不能低于期权授出日期前五个营业日内该证券平均收市价的20%,且不能低于面值。”而在香港联交所创业板的《创业板上市守则》第23章“股本证券——股份计划”中,专门对股票期权计划实行了规范,其中关于行权价,“计划必须列明行使价(即行权价),行使价须至少为下列两者中的较高者:

(1)有关证券在期权授予日(必须为营业日)的收市价,而有关收市价须以本交易所日报表所载者为准;

(2)该等证券在期权授予日前五个营业日的平均收市价,而有关收市价须以本交易所日报表所载者为准。”对于企业在创业板上市前制订的股票期权计划,“行使价须按公平合理的基准厘定,且不得低于该企业最近期经审计的每股有形资产净值。”

2000年5月,香港联交所对主板上市企业上市规则的第17章内容专门公开向社会征询意见,着手对股票期权计划实行修改,有的内容放宽了(如授予期权总量等),有的内容缩紧了,其中对行权价的规范就是缩紧的:取消了20%的折扣规范,行权价采用和创业板一致的规范,即不得低于授予日收市价和授予日前五日平均收市价的较高者。

并且规范对于新上市企业,其上市前制订的股票期权计划的行权价,不得低于首次公开发行价格。经过一年多的咨询讨论后,上述条款于2001年9月1日起正式生效。

非上市企业的期权行权价

由于非上市企业没有股票二级市场可以形成股票价格,这时非上市企业如果也设计股票期权计划,行权价就必须确定。如选择企业经审计后的每股净资产值;或者设计的某个加权指标。

由于很多企业在首次公开发行前制订股票期权计划,上市前没有股票流通价格,往往选择每股净资产,由于企业这时一般是亏损的(每股公允价值为负),结果其股票期权的行权价格定在1美分或者更低,也得到监管部门的注册认可,因为行权价大于企业股票的公允价值。如我国网络上市企业在上市前制订的股票期权计划做法。

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