钉住汇率制

钉住汇率制概述

IMF(国际货币基金组织)在1999年以前对汇率制度的分类大致有以下几种:

(1)钉住汇率制。它是一种汇率相对固定的汇率制度,一个国家会将本国货币钉住另一种货币或一个货币篮子。

(2)联合浮动制度。这种汇率安排在1999年以前紧要存在于欧盟内部,欧盟成员国之间汇率相对稳定,对外实行联合浮动。(当然,1999年1月1日起,欧元进入记账流通后,这种联合浮动实际上已经不存在了。)

(3)经营管理浮动汇率制度。这是指货币当局对外汇市场实行干预,以使市场汇率朝向有利本国政策目标的方向浮动。

(4)单独浮动制度。这是指本国货币不与任何外国货币发生固定联系,汇率只根据外汇市场的供求关系的变化而变动。

钉住汇率制:指一国使本币同某外国货币或一篮子货币保持固定比价的汇率制度。一篮子货币指由多种国家货币按特定的权数组成的货币单位。

在钉住汇率制,一国货币与其它某一种或某一篮子货币之间保持比较稳定的比价,即钉住所选择的货币。本国货币随所选货币的波动而波动,但相互之间的比价相对固定或只在小范围内浮动,一般幅度不超过1%。被钉住的一般是紧要工业国家的货币或IMF的特别提款权。

目前,大部分进展中国家实行的是钉住汇率制。按照钉住货币的区别,钉住汇率制可分为钉住单一货币和钉住一篮子货币。除钉住汇率制外的其它汇率制度,包含浮动汇率制,统称为弹性汇率制。

在钉住汇率制确定的汇率之下,储备余额将严格随着国际收支总额的变动而上涨(或下跌),即用本国货币抵消净盈余或赤字。中国的人民币是最重要的实行钉住汇率制的货币。这个国家国际收支强劲,官方公布2004年底的外汇储备已经达到6,000亿美元。将储备币种多样化并不简单,不仅会给美元带来贬值压力,还会给中国的外贸盈余带来上升的压力,从而迫使中央银行购买更多美元。在目前较好的外部环境下,仅通过重估货币或实行浮动汇率制就能够使银行放缓、分散化或逆转它们持有美元增长的趋势。

中国许多人认为现在的货币压力是外国直接投入旺盛的反映,而不是基本汇率均衡上升的结果,并以存在大量失业劳动力为证据。

经济规模小和经济实力较弱的进展中国家倾向于选择钉住汇率制,这紧要是由于它们承受外汇危机的能力较差。

目前的固定汇率制紧要表现为钉住汇率制。这种钉住区别于布雷顿森林体系下钉住美元的做法,因为那时美元是与黄金挂钩的,而美元的金平价又是固定的。而布雷顿森林体系瓦解后,一些国家所钉住的货币本身的汇率却是浮动的。因此目前的固定汇率制本质上应该是浮动汇率制。

钉住汇率制度的缺陷导致汇率体系弊端

在国际货币多元化背景下,各种货币兑换比例及其变动,对一国经济和世界经济有巨大影响。由于货币符号作为货币的本体,货币之间的兑换比例无法自然固定。而一些小国和地区抗外来冲击的能力较弱,为了保持自身的经济稳定需要相对固定的汇率制度。在现实条件下只能采取人为固定的方式—— 钉住汇率制度。钉住汇率制度有利于本国货币的稳定、治理国内恶性通货膨胀、稳定与其他国家的经济往来关系,也有利于提高一些经济实力不强的国家的货币的信誉和地位,但是,钉住汇率制度会导致一国经济政策失去独立性。

首先,它不利于调节钉住国与被钉住国的经济关系。钉住国 与被钉住国的经济稳定增长率区别,通货膨胀率区别,国际收支的差额区别,因而两国货币汇率需要不断变化才能调节两国的经济关系。

其次,它不利于调节钉住国与其他国家的经济关系。钉住国相 对于其他国家而言的经济和贸易状况与被钉住国相对于其他国家 而言的经济和贸易状况不可能是相同的,因而钉住国与被钉住国货币汇率需要不断变化,才能调节钉住国与其他国家的经济关系。

再次,它不利于调节钉住国的国内经济。钉住国的货币随着 被钉住国的货币浮动,不但会加剧国内存在的经济问题,而且还 使钉住国无法利用货币政策去解决国内经济问题。例如,当钉住 国货币随着被钉住国货币降值时,将会带来钉住国出口增加和进 口减少。如果钉住国正发生通货膨胀,那么通货膨胀的形势将会恶化。当钉住国货币随着被钉住国货币升值时,钉住国的出口将会减少而进口将会增加。如果钉住国正陷于经济停滞,那么经济 停滞的形势将更加严重。

国际货币基金组织的专家提醒,根据近年来国际经济金融运行中出现的问题,新兴市场国家如果与国际市场存在重要的联系,其钉住汇率的制度容易遭受投机性的攻击和可能导致经济失衡的积累,而灵活的汇率制度有助于新兴市场在危机中承受较大的冲击。1992年以来爆发的紧要金融危机都在一定程度上与可以调整的钉住汇率制度有关,如,1992年的欧洲,1997年的泰国、印度尼西亚、韩国,1998年的俄罗斯、巴西,2000年的阿根廷、土耳其等。但是在整个亚洲金融危机中,采取灵活汇率制的国家避免了那些采用钉住汇率制的国家出现的危机,如以色列、南非、墨西哥等。同时实行资本管制的新兴市场经济国家也安然度过了这些危机,如中国。

对实行以汇率为货币政策目标的国家,金融危机带来的教训有:

一是对于资本账户开放的国家,如果其外汇储备量不大,那么实行钉住汇率制度从长远看是不可行的;

二是钉住汇率制度(货币联盟、货币局、美元化)适用于具备较长的货币不稳定历史的国家,或者是那些与另一国家的一体化程度很高的国家;

三是实行灵活汇率制的国家偏向于以通货膨胀为目标。


目前全世界有关国家中,以地区货币和中央银行取代各国货币的正式安排的有欧洲货币联盟、非洲共同体法郎区、东加勒比货币联盟;接受美元作为法定货币的国家有南太平洋的密克罗尼西亚群岛的一些小国和中美洲的一些小国;通过立法确定汇率联系的国家和地区有阿根廷、原东欧转轨国家、香港等;实行爬行钉住汇率制的有埃及、匈牙利、越南、以色列、波兰等。

钉住汇率被维持或调整的时机

一、经济扩张期

钉住汇率的崩溃来自国内的原因总是国产品的供给持续地小于需求――或者是需求持续地超过供给即正的需求冲击,或者是供给能力下降即负的供给冲击。

前者包含:

1、政府在经济已充分就业的状况下为了刺激经济而实行赤字财政政策,导致经常帐户恶化,引起克鲁格曼(Krugman)1979年模型式的政府在外汇储备枯竭后被迫放弃钉住汇率的国际收支危机的情形;

2、经常帐户恶化表明外债增加,有凯恩斯主义倾向的政府可能会主动贬值希望以此来实现实际贬值,但如果价格呈粘性,则在充分就业条件下,名义贬值的效果终将为通货膨胀所侵蚀;

3、在惯性通货膨胀环境中私人部门居高不下的通货膨胀预期将迫使政府实行贬值,这是商品市场上的"自促成"的贬值;

4、政府在治理惯性通胀时要让私人部门相信其反通胀的决心,可引入一种钉住汇率,将其作为反通胀的货币政策的"名义锚 "。

后者包含:

1、在负的供给冲击下的举债消费使得经常帐户恶化,当外资不再流入时钉住汇率就难以为继,这就是1982年拉美债务危机的情形;

2、银行的存在使得负的供给冲击首先表现为银行呆坏账的上升,银行通常不愿用其资本金冲减,而是举借外债以保证向存款人支付,当银行即将破产时,政府通常会履行最后贷款人职能,而这将造成财政赤字,并通过克鲁格曼式的投机冲击的方式危胁到钉住汇率的稳定;

3、进展中国家在引进外资实现工业化的历程中将面临着初期外债增长、经常帐户恶化、实际汇率升值,如果投入项目最终不能产生出口创汇能力,一旦外资不再流入,该国将被迫偿还外债本息,就可能造成钉住汇率的贬值。

二、经济收缩期

假定经济的初始状态是内外平衡或衰退而非经济过热,在以下一些情形中初始钉住汇率将受到危胁:

1、锚币国家的利率水平提高将迫使本币利率也要提高才可以维持钉住汇率,而这将造成衰退,因此政府可能会主动贬值,如1992年欧洲汇率机制危机;

2、锚币相对于其他紧要工业化国家的货币升值将使本币的实际有效汇率升值;出口竞争国货币相对于本币贬值将通过出口品的需求交叉价格弹性的作用使本国的出口需求减少,这两种情形都可能使本币发生主动贬值或自促成的贬值,这就是1997年的人民币汇率情形;

3、治理惯性通货膨胀时可能会出现滞胀局面――私人部门不肯调低其通胀预期,因而名义工资、产品价格即通胀率也降不下来,一个办法是使通胀预期下降到负值,这就是通货紧缩、萧条,显然其所付出的产出代价太大了;另一种方式即名义贬值、使实际汇率迅速贬值,这样可使产出结构发生转换――出产出口品比出产非贸易品更有利可图、从而使非贸易品部门因需求减少而失业的出产资源转移到出口品部门,达到充分就业,也可使支出结构发生转换――使本国居民和外国居民将支出更多地用在本国产品上从而改善经常帐户,使经济走出衰退;

4、1997后人民币不贬值使其实际有效汇率升值,对出口造成的打击结合其他一些体制性因素共同构成了较严重的负的总需求冲击,甚至使经济陷入了"流动性陷阱"之中,解决此问题可用名义贬值的方式,它可使人民币实际有效汇率贬值,从而扩张总需求;

5、不成功的工业化使钉住汇率下的实际汇率高估,如果引发货币危机,就会使本币过度贬值、资本外流、内需萎缩,此时既需保持"软货币"以利于出口增长,又需保持低利率以实行扩张性政策,在资本自由流动的状况下这是不可得兼的,只有实行资本管制,才可缓解衰退,这可谓正统经济学所反对的"异端"调整计划,马来西亚在1998年曾用过此方式。

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