什么是CVaR
CVaR即条件危机价值，是由RockafeUar和Uryasev等于1997年提出的一种较VaR更优的危机计量技术，其含义为在投入组合的损失超过某个给定VaR值的条件下，该投入组合的平均损失值。
若设定投入组合的随机损失为-X(-X<0)，VaRβ是置信水平为1-β的VaR值，则CVaR可用数学公式表示为:
CVaRβ=E(-X|-X≥VaRβ)
CVaR的提出
CVaR(条件危机价值)是在VaR(危机价值)的基础上进展出来的一种投入危机计量方式。VaR作为危机计量方式不仅具备概念简单、易于沟通和理解的优点，而且为区别金融工具构成的复杂的投入组合提给了一个统一的、综合性的危机测量框架圄。因此，VaR现在被广泛应用于各金融机构，并且正在成为计量金融危机的国际标准。然而，许多实证研究表明，VaR方式具备其本身无法克服的缺陷：其一，VaR不满足一致性公理，这就意味着用VaR来计量危机，投入组合的危机不一定小于或等于该组合中各种资产分别计量的危机值之和，这与危机分散化的市场现象相违背；其二，VaR尾部损失测量的非充分性，它无法考察超过分位点的下方危机信息；其三，VaR应用的前提必须是股票收益率服从正态分布，而许多实证研究表明， 目前中国的股票收益葺茜并不服从正态分布。
为了克服VaR的缺陷，Rockafeller和Uryasev在2000年提出了条件危机价值——CVaR的危机计量技术[91o CVaR是指投入组合的损失大于某个给定的VaR值的条件下，该投入组合损失的平均值。与VaR相比，CVaR满足次可加性、正齐次性、单调性及传递不变性，因而CVaR是一种一致性的危机计量方式。另外。研究表明，CVaR可以通过使用线性规划算法来实行优化。CVaR以其优点正在被越来越多的机构投入者所重视。
CVaR的性质
(1)平移不变性，对于任意一个固定的常数c，有Cβ(Y + c) = Cβ(Y) + c
(2)正齐次性，对于任意正数c，有Cβ(Y + c) = Cβ(Y) + c
(3)单调可加性，对于任意非递增函数f和g，若两复合函数f·Y和g·Y有意义，则Cβ(f·Y+g·Y)=Cβ(f·Y)+Cβ(g·Y)
(4)某种程度上具备关于零的对称性，E(Y) = (1 − β)Cβ(Y) − βC1 − β( − Y)
(5)CVaR 具备次可加性：若O<λ<l，对任意两个损失变量Y1和Y2有Cβ(λY1+(1- λY2)≤λCβ(Y1)+(1-λ )Cβ(Y2)。
因此无论投入组合的回报是否是正态分布，CVaR都是一致性危机度量。此外，由上式我们可以发现CVaR是凸性的危机计量，因此，基于CVaR的投入组合优化必定存在最小危机的解，而VaR并不是一个凸性的危机计量，可能不存在最优的解。
CVAR的优缺点
1.CVAR的优点
一是考虑了超过VAR的尾部危机；二是属于一致危机测度，满足了可加性；三是不易被操纵，不易IlI现误导投入者的信息；四是CVAR的凸性使得基于CVAR的投入组合优化更易于实施。
2.CVAR的缺点
一是不与三阶及三阶以上的随机占优相一致；二是不与企业的违约概率直接相联系；三是不易于实施有效的事后检验；四是CVAR与分布的尾部估计关系密切，阂而不能确保估计结果的稳定性。
CVaR的应用
CVaR更能体现潜在危机，在计算上比VaR的计算更简便，因此其应用的前途与空间应该比VaR更大、更广阔。同时CVaR在理论与实证研究方面都取得较大的成功，所以CVaR将会代替VaR来测量金融危机。从应用的范围来看，归纳起来，有以下几类:
(一)投入组合的优化
经典投入组合模型是以最小方差为基准目标的，以此构成了马柯威茨的有效边界，在这条有效边界与投入者效用函数(或投入者的无差异曲线的相切点上)建立起来的投入组合是最佳的，此点的危机是用组合收益的标准差表示的，但标准差并不能告诉投入者投入组合的潜在损失到底是多大。因此，在此加入CVaR对投入组合实行约束，在均值———方差空间上表现为一条与马柯威茨边界相交的斜线，通过头寸的调整来预先限定组合的潜在危机，这样就通过对组合的优化起到规避危机的作用。
(二)确定内部危机资本需求和设定危机限额
利用CVaR可以确定金融机构在整体上为抵御市场危机所需求的内部危机资本，并为交易员或业务部门设置危机限额，以防止过度投机行为。金融机构为防止某一交易员或业务部门的危机过度承担，通常对交易实行限制。一种方式是通过头寸限额来实现；另一种方式是危机限定。利用CVaR设置头寸限额具备许多优点，CVaR限额考虑了组合的危机分散的效果，并且有助于设置层次性限额结构。
(三)资本配置
在经典的投入组合模型中以最小方差为规划目标，用CVaR来代替方差，以最小CVaR为规划目标，即构成最优均值———CVaR模型，这一模型的优点在于它与机构的CVaR危机测量及CVaR危机限额保持了一致性。由此可以起到优化投入头寸，降低投入危机。在收益一定时，通过调整头寸使CVaR最小；在CVaR一定时，通过调整头寸使收益最大化。
此外，CVaR还可应用于金融监管部门对金融机构或上市企业信息披露与金融监管、信用危机的测量、套期保值功能等等。
